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超大规模投资涌入后，泰国数据中心市场进入交付考验期

文 | 融中财经" 中国灵活用工平台第一股 "，要来了。近日，来自杭州的灵卡科技向港交所主板递交上市申请，中金公司和浦银国际担当联席保荐人。关于许多灵活就业人员来说，灵卡科技不算陌生，这家公司旗下运营着 " 灵工打卡 " 和 " 青团社 " 两大平台，凭据灼识咨询的资料，按 2025 年收入计，灵卡科技是中国最大的灵活用工平台，市场份额达 17.2%。且其旗下的青团社拥有近 200 万家注册企业客户及近 5700 万名注册用户。阿里研究院曾预测，到 2036 年，我国的零工经济劳动者数量将抵达 4 亿人，将形成一个亿万级蓝海市场，灵卡科技所踩中的即是这个赛道。灵活用工效劳的市场需求直接影响灵卡科技平台上进行的交易量。尤其是中国零工经济渗透率的连续提升、灵活用工市场的连续扩张以及企业对灵活用工解决计划日益增长的需求，推动了行业的生长，并将继续推动对公司效劳的需求。究竟，目前的灵卡科技拥有一支近 5700 万 " 零工 " 的团队。招股书显示，公司 2023 年至 2025 年收入从 4.63 亿元增至 24.35 亿元，三年复合增长率凌驾 120%。鲜明数字背后，是一位 90 后创颐魅者十余年的创业长跑，是一门生意从校园兼职平台向企业级效劳商的转型。与此同时，向港交所提倡攻击的灵卡科技，也是杭州众多企业排队 IPO 的又一个缩影。90 后连续创颐魅者，即将收获一个 IPO掀开灵卡科技的招股书，不难看出公司首创人邓建波的分量—— " 简单最大股东之一、首创人、执行董事、董事长兼本公司首席执行官 "。而灵卡科技的故事，也要从邓建波三次创业经历说起。2010 年，彼时正在浙江工业大学读大二的邓建波召集了 7 位朋友凑了 3 万元，建立了 " 乐饭 365"，这是中国首批外卖点餐网站，效劳规模笼罩了浙工大屏峰校区所在的小和山高教园区，巅峰时每天能接 100 多单的外卖。半年后，因为盈利不佳，邓建波首次创业以失败告终。邓建波并未因此气馁，在第二年又重整旗鼓开始了第二次创业。这一次，邓建波把目标瞄准了校园周边餐馆的桌牌广告，靠着同学间东拼西凑借来的 2 万元，谈下了大部分餐馆。但笼罩面太窄，没有广告主愿意买单。毫无疑义，邓建波第二次创业又失败了，为此还欠下一屁股债。为了还债，邓建波进入一家学生兼职中介公司做校园署理，第一个月就赚回 3 万多元还清债务，并因业绩突出被聘为杭州都会经理。也正是在这家中介公司事情的一年时间里，邓建波开始思考中介公司向学生收费的这种古板模式的合理性。与此同时，在这段事情经历中，邓建波也看到了古板兼职中介向学生收费模式的局限，企业对兼职用工的需求在快速增长，但会员费却把不少学生挡在了门外。这成了邓建波第三次创业的起点，也是灵卡科技的起点。不过，在经历前两次短暂且失败的创业后，邓建波并没有马上着手去干，而是凭借自己的能力花了半年时间赚了 100 万元的创业启动资金。2013 年，邓建波与三位合资人建立公司，提出 " 全国首家对大学生提供免费兼职效劳平台 " 的看法。次年，公司推出了 " 青团社 "。关于 " 青团社 " 这个平台的定位，招股书现在对其描述为 " 一个技术驱动的灵活用工招聘平台，旨在资助企业客户及灵活就业人员实现任务时机与灵活就业人员之间的精准匹配 "。但在公司建立之初，青团社是一个定位于大学生免费兼职效劳平台的公益性社团组织，主旨是资助大学生解决与兼职相关的问题。时过境迁，十余年的生长已经让 " 青团社 " 定位爆发变革，但一开始瞄准大学生 " 一次兼职、一次生长 " 的社会实践需求，则成为邓建波今后十余年生意的最初底色。回首邓建波这第三次创业，其实也谈不上一路顺遂，公司建立不到一年时间，100 万元启动资金便告罄，公司一度搬进城郊农民房办公。但最困难时团队半年没发出人为，邓建波和 40 多名员工也无一人离职。一直到 2015 年，青团社才拿到第一笔外部投资有了喘气时机。2015 年这一年，公司完成种子轮融资及 Pre-A 轮融资，募集资金 800 万元。在此之后，A 轮、A1 轮、B 轮、B+ 轮等多轮融资接连落地，公司迈开步子迅速生长起来。凭据灼识咨询的资料，按 2025 年收入计，灵卡科技是中国最大的灵活用工平台。而若一切顺利，灵卡科技将在不久的将来，顺利摘得 " 中国灵活用工平台第一股 " 桂冠。年入 24 亿元的海内最大灵活用工平台青团社是邓建波的起点，但真正撑起灵卡科技这次 IPO 的，不可是青团社。招股书中，将公司运营拆分成了两条业务线，对应的正是 " 灵工打卡 " 和 " 青团社 " 两个平台。其中，一站式灵活用工解决计划，由 " 灵工打卡 " 承载，公司与企业客户签订协议，作为主要责任人向企业客户提供整套灵活用工效劳，收入以总额为基准确认，灵活就业人员的酬金及福利计入销售本钱。收费标准则要看具体任务的预期工时、劳动力基本本钱（包括应付给灵活就业人员的预期激励），以及企业客户对 " 灵工打卡 " 的使用水平。而线上招聘匹配效劳，则由 " 青团社 " 承载，企业客户在平台上宣布任务空缺，灵活就业人员申请后会形成 " 任务报名单 "，企业客户通常先预付款项，公司再按其实际收到的任务报名单数量确认收入，实质上是一门卖候选人线索的生意。图 / 灵卡科技按业务线划分收入详情 ? 来源 / 灵卡科技招股书从上图所示的灵卡科技近三年各业务线收入占比来看，灵工打卡是公司主要营收来源，且占比每年大幅上涨。具体来看，2023 年，一站式灵活用工解决计划收入为 3.51 亿元，占总收入的 75.7%；2024 年增至 10.82 亿元，占比升至 90.1%；2025 年进一步增至 23.00 亿元，占比抵达 94.5%。相比之下，依托青团社的线上招聘匹配效劳收入虽然也在增长，从 2023 年的 0.99 亿元增至 2025 年的 1.30 亿元，但占总收入的比重却由 21.3% 降至 5.3%。两条业务线一升一降，反应出公司收入结构正在快速向 B 端的一站式灵活用工解决计划集中。往绩纪录期间，公司整体收入由 2023 年的 4.63 亿元增至 2025 年的 24.35 亿元，三年复合增长率凌驾 120%，其中灵工打卡孝敬的收入复合年增长率高达 156.1%，是拉动公司整体收入增长的焦点引擎。值得关注的是，现已成为公司近 95% 收入来源的 " 灵工打卡 "，其实是公司在 2019 年推出的灵活用工治理平台，曾用名为 " 灵工管家 "，后升级为 " 灵工打卡 "，主要解决连锁企业普遍面临的难题，即大宗临时工、小时工如何统一招聘、考勤、结算、风控。此前，企业多依赖 Excel 表格、微信群签到等碎片化方法治理，效率低且难以审计。2020 年 " 灵工打卡 " 推出 " 收入秒结 " 功效，灵活就业人员完成任务下班后即可实时拿到酬金。2025 年，公司又把 AI Agent" 小灵 " 嵌入整条用工链条，笼罩测评面试、打卡、检查等环节。收入结构的变革印证了这次转型的偏向。换句话说，青团社是流量与人才池的入口，但真正把收入规模做大的，是 " 灵工打卡 " 这套向企业客户提供整套用工效劳、按总额确认收入的 B 端业务。截至 2025 年 12 月 31 日，灵卡科技通过 " 灵工打卡 " 效劳了 319 家企业客户，笼罩中国餐饮行业前十强中的五家、零售行业前十强中的五家，以及全球收入前五的酒店集团中的四家，要害客户留存率维持在 100%，金额留存率达 180.5%。不过公司高增长的另一面是连续亏损。数据显示，2023 年至 2025 年，灵卡科技划分录得年内亏损 1.10 亿元、0.21 亿元及 2.69 亿元，主要受可赎回金融工具公允价值变换等非现金因素影响，综合毛利率也降至约 7%，低于行业 15% 至 20% 的平均水平，且前五大客户孝敬的收入占比恒久凌驾六成。灵卡科技也在招股书主要危害部分坦言，" 我们的大部分收入来自数目有限的主要客户。我们向任何彼等的销售减少将对我们的业务、前景、财务状况及经营业绩造成重大倒运影响。"杭州，排队 IPO将时钟拨回到十年前，邓建波建立青团社初期，在媒体采访中谈及坚持创业并走到今日的外部因素时，邓建波直言这离不开政策和家庭的支持。在那次对话中，邓建波提及，2013 年受阿里巴巴的影响，杭州成了全国创颐魅者心目中的圣地，2014 年 " 公共创业、万众立异 " 的招呼提出，给刚刚建立不久的青团社带来了很大的关注和资助。时光荏苒，如今十余年时光已过，透过站在二级市场门前的灵卡科技，我们能看到的不可是一个 90 后创颐魅者的故事，也是一座都会资本的影子。招股书披露，灵卡科技在上市前累计完成 9 轮融资，总金额约 2.6 亿元，财务投资方包括华旦天使投资、浅石创投等，工业投资方包括蚂蚁集团、每日互动、黎民网等，国资配景出资平台则有重庆文创基金、杭商资产等。其中，蚂蚁集团旗下上海云玚是灵卡科技上市前的最大机构股东，持股约 15.99%，为公司第二大股东。而就在递表同月即 2026 年 6 月，灵卡科技刚完成有杭州地方国资配景的泽蒙投资的 3000 万元 D 轮融资，每股对价 363.78 元，投后估值达 32.30 亿元，较 2021 年 C2 轮大幅增长。关于泽蒙投资介绍，招股书中写道，" 泽蒙投资拥有三名有限合资人，其中杭州市金融投资集团有限公司为其最大股东，持有约 95.77% 的合资权益。泽蒙投资的其他合资人概无持有其 30% 或以上的有限合资权益。"而杭州地方国资的入场，与杭州近年来密集培育拟上市企业的节奏相互呼应。2025 年 7 月，杭州市地方金融监督治理局更新宣布的《杭州市重点拟上市企业名单》中，共有 315 家公司在列，笼罩了生物医药、数字经济、高端制造、现代效劳等多个热门赛道。值得注意的是，时隔一年，其时在名单中的多家公司已经乐成 IPO，如群核信息、铜师傅、鲟龙科技等都是今年上市的企业。而在这份名单之外，另有多家如灵卡科技这样不在名单之内的杭州企业，已经走完或正在走上市这条路。支撑这一轮密集上市潮的，是杭州近三年厚植的创投生态。杭州正进一步做强做优 "3+N" 基金集群，高效运作润苗基金、人才基金、未来工业基金、并购基金等，完善投、贷、补、担、保 " 五位一体 " 的科创效劳机制。三年以来，"3+N" 杭州工业基金集群规模从 2000 亿元跃升至 3110 亿元，科创、立异、并购三大基金协同发力，规模划分达 833 亿元、1586 亿元、693 亿元，全面笼罩 "296X" 先进制造业工业集群。截至 2025 年 12 月底，"3+N" 杭州工业基金集群累计决策批复基金 392 支，规模达 3110 亿元，累计投资种种工业项目 4614 个，投资金额 1433.11 亿元，其中投资杭州项目 1805 个，投资金额 700.13 亿元，投资上市公司 270 家、独角兽企业 25 家。迈入 " 十五五 " 新征程，杭州工业基金集群锚定 5000 亿元目标。此次递表的灵卡科技，是这条资本链条上的最新一环，同时也是杭州众多排队企业中的一个缩影。