将“开门红”进行究竟！广汽传祺半年逆势增长12.4%，全面释放BU革新动能
养了 44 年的 " 鸡 "，仍然端不上资本的餐桌出品｜虎嗅商业消费组作者｜李佳琪编辑｜苗正卿题图｜老乡鸡在第五次实验后，老乡鸡的上市路再次折戟。7 月 8 日，老乡鸡 2026 年 1 月递交的港股招股书正式满 6 个月自动失效，这是这家中式快餐赛道的头部玩家，四年之内第五次攻击资本市场宣告失利。作为海内市占率排名第一的中式快餐品牌，老乡鸡手握 1658 家门店、笼罩九省的底盘，联席保荐方是中金、海通国际两家头部机构，开店扩张的脚步始终没有停下，但资本化的大门始终向它紧闭。市面上绝大大都的复盘，都将老乡鸡一经上市遇阻的原因归于社保欠缴、食品宁静、家族控股几项显性的硬伤之上。但如果剥开表层的合规瑕疵，你会看见一个更残酷的现实：老乡鸡的上市困境，实质是初代下沉中式快餐模型走到周期末尾的缩影，它身上所有的问题，都是万亿赛道恒久低连锁化、重下沉运营、标准化能力缺乏的集中投射。市占率第一，为何撑不起一个 IPO 故事？老乡鸡的基本盘并不差。截至 2025 年 8 月底，老乡鸡拥有 1658 家门店，笼罩九省。按 2024 年交易总额计，它以 0.9% 的市场份额位列中国中式快餐第一。2024 年全年营收 62.88 亿元，净利润 4.09 亿元，账面连续盈利。但资本市场的逻辑向来是买预期、卖事实。老乡鸡的财务数据恰在要害指标上触发了投资者的警觉。2022 年至 2024 年，老乡鸡营收增速从 58.38% 骤降至 11.27%，净利润增速从 86.67% 跌落至 9.07%。2025 年前 8 个月，营收增速更是低至 10.9%。这在一个仍在扩容的万亿赛道中，并不性感。据接近老乡鸡的人士向虎嗅剖析：2022 年至 2025 年前八月毛利率稳定维持在 20.3%-24.6% 区间，和小菜园、绿茶、遇见小面、乡村基等轻运营餐饮企业相比，毛利区间保存明显差别，焦点源于两者商业模式的基础区别。大都同行以外包食材采购、第三方仓储配送为主，资产投入较轻。而老乡鸡自建养殖基地、区域中央厨房、专属冷链物流，买通从源头养殖到终端出餐全流程，完整工业链带来更高原质料、耗材及自持资产本钱，相关支出占营收四成以上，因此账面毛利率相对偏低。面对增长瓶颈，老乡鸡治理层开出的药方是加速加盟。截至 2025 年 8 月底，其加盟店从 2022 年底的 118 家增至 733 家，占门店总数从不到一成提升至 44%。其中相当一部分是由直营店直接转换而来，仅 2024 年就有 146 家直营店转为加盟。直营转加盟是一把双刃剑。一方面，它能迅速做大门店规模、提升报表利润（2024 年加盟业务孝敬了 20.58% 的收入）。另一方面，市场也保存一种客观讨论看法：部分门店由直营转为加盟，让外界爆发门店经营压力向外转移的解读，纯粹依靠主体变换，未必能从基础上解决门店盈利层面的焦点问题。五次闯关折戟老乡鸡的上市路径，完整复刻了餐饮品牌 A 股转港股的典范剧本。但它的特殊之处在于，险些所有餐饮企业能够绕开的上市门槛，它全部踩中。最早的资本化实验始于 2022 年 5 月，老乡鸡向上交所递交主板招股书，彼时市场给出的估值抵达 181 亿元，是中式快餐赛道最受期待的标的。加之束从轩疫情期间 " 卖房发人为 " 的民众人设，给品牌叠加了极强的情怀 buff，资本市场一度将它视作中式快餐赛道的肯德基。但这份热望很快被监管问询浇灭。当年 10 月，证监会开出 45 项反响意见，内容笼罩实控人历史经营合规瑕疵、社保公积金缴纳缺口、省外扩张经营数据缺乏预期等。老乡鸡随后更新质料二次申报 A 股，综合其时 A 股审核周期节奏、企业自身中恒久融资生长计划多重考量，公司最终在 2023 年 8 月主动撤回申报质料，择机匹配更适配自身生长节奏的资本化路径。A 股撤回之后，老乡鸡转向港股。2025 年 1 月、7 月，老乡鸡先后两次递交港股招股，2026 年 1 月的第三次递表，也迎来失效。值得关注的是，老乡鸡的上市冲刺，恰好撞上了束氏家族的权力交接。2024 年 7 月首创人束从轩正式退休，儿子束小龙接棒董事长，二代治理者上任之后第一件事就是加速资本化推进。两代首创人关于登岸资本市场有着高度一致的执念，但这份迫切，并没有转化成招股书里可以说服港交所的经营答卷。陪同多轮资本市场申报、行业估值逻辑迭代调解，企业市场估值较前期高点有所回落，目今果真估值约 90 亿元。拉响整其中式快餐行业的上市警报老乡鸡的申报未果，并非孤例。乡村基三战港股未果，老娘舅转战北交所亦无下文。这背后是整其中式快餐赛道的资本化困境：市场极端疏散，CR5 仅 3.6%、标准化难度高、区域天花板明显。老乡鸡现阶段经营重心依托安徽成熟市场作为焦点基本盘，江浙沪皖区域营收占比超八成，全国均衡拓店仍有较大提升空间，不少省外消费者对品牌认知度仍有待提升。已往两年港股餐饮上市潮当中，蜜雪冰城、古茗、小菜园、绿茶集团接连完成敲钟，一众连锁餐饮顺利登岸资本市场，但中式快餐赛道，依旧险些没有跑出真正意义上的头部上市公司。这背后是监管层、二级市场关于中式快餐商业模式的审视标准已经爆发变革。港股当下的餐饮审核逻辑，不再仅仅看重门店的规模，而是越发关注门店盈利的可连续性、加盟体系的管控能力、底层供应链的壁垒、历史合规问题的整改落地情况。对深耕行业 44 年的老乡鸡而言，想要顺利对接资本市场，现阶段正全方位打磨底层经营体系，补齐跨区域、盈利、合规各板块能力。招股书失效可以重新递交，但商业模式的硬伤与治理结构的缺陷，不是靠更新财务数据就能乱来已往的。老乡鸡不但要连续扩大门店网络，更要向市场证明，品牌能否连续优化全工业链运营效率，突破区域生长不平衡的局限，实现合规稳健经营。不然，下一次招股书失效，不过是时间问题。