看看裁判是谁吧 ，瑞士将步埃及后尘 ，埃及：梅西就差打人了
蓝鲸新闻 6 月 24 日讯（记者 何天骄）6 月 24 日 ，海内婴童零售龙头孩子王（301078.SZ）宣布通告称 ，公司于 23 日向香港联交所更新递交了上市申请。凭据其披露的招股书草案 ，公司拟于香港联交所主板上市 ，华泰金融控股（香港）有限公司担当独家保荐人。作为一家早在 2021 年 10 月就已登岸深交所创业板的 A 股上市公司 ，孩子王此次赴港上市的动因、面临的行业逆风以及未来的增长空间 ，成为市场关注的焦点。双资本局：为何此时奔赴港股 ？据招股书 ，孩子王主要从事母婴童业务 ，包括销售母婴童产品以及提供儿童生长及育儿效劳。凭据弗若斯特沙利文的资料 ，按 GMV 计 ，孩子王于 2025 年在中国母婴童产品及效劳市场排名第一 ，市场份额为 0.3%。那么 ，孩子王为何选择此时赴港 IPO ？孩子王在招股书中明确论述了赴港上市的意图—— " 深入推进本公司国际化战略及外洋业务结构 "。但这背后 ，另有更深条理的资本运作考量——搭建国际化资本平台。招股书披露 ，孩子王计划重点结构消费需求潜力较大的地区 ，尤其看好东南亚市场。招股书显示 ，东南亚市场人口结构年轻化、年轻家庭占比较高 ，对母婴童产品及效劳、头皮头发护理产品及相关效劳的消费偏好与海内相似 ，且供应保存结构性缺口 ，具备恒久增长潜力。别的 ，赴港上市可以拓宽融资渠道 ，优化资本结构。孩子王近年来频繁进行收购扩张：2023 年以 10.4 亿元收购乐友国际 65% 股权 ，2024 年进一步以 5.6 亿元收购剩余 35% ；2025 年以 16.5 亿元收购丝域生物 100% 股权切入头皮头发护理赛道 ；2025 年还以 1.62 亿元收购幸研生物 60% 股权进军护肤美妆市场。这些并购需要连续的资金输血。A 股市场再融资节奏趋缓的配景下 ，港股 IPO 为企业提供了另一条融资通道。逆风而行：出生率下滑下的生存挑战孩子王冲刺港股背后另有更深条理的隐忧或考量 ，是整个母婴行业面临的系统性压力。首先 ，出生率下跌。招股书坦言 ，尽管 2025 年 7 月宣布的《育儿补贴制度实施计划》为三岁以下儿童提供每年每人 3600 元的国家基本补贴 ，有望在低线都会爆发边际拉动效应 ，但中国出生率已从 2020 年的 8.52 ‰下降至 2025 年的约 5.63 ‰。这意味着什么 ？母婴市场的 " 蛋糕 " 整体在缩小。? 弗若斯特沙利文数据显示 ，中国母婴童产品市场规模 2020 年至 2025 年复合年增长率仅为 2.3% ，预计 2026 年至 2029 年将进一步放缓至 2.2%。对孩子王市场前景的担心也迅速反应在二级市场上 ，公司股价自 2025 年 3 月触及 17.75 元高点后连续回落 ，至 2026 年 6 月 24 日收于 7.06 元 ，市值从高点约 220 亿元缩水至约 90 亿元 ，蒸发逾 130 亿元。同期 ，高瓴系等机构股东密集减持 ，持股比例从 11.24% 降至 4.04%。其次 ，消费者高度敏感 ，合规危害高悬。母婴童工业对产品质量、宁静性和品牌信任极端敏感。招股书用了整整 14 页（第 84-97 页）详细披露适用的监管规则 ，涵盖食品宁静、公共场合卫生、宁静生产、产品质量、预付卡、广告、消费者权益、特许经营等多个领域。招股书披露 ，中国证监会曾就公司 A 股上市首次申报审计截止日后仍然保存通过关联方代收货款且金额较大的情形发出警告函。这一事件虽未被认定为行政处分 ，但袒露了公司在关联交易和财务内控上的历史瑕疵。6 月 18 日 ，《经济参考报》报道称 ，抽检显示 " 好奇 "" 碧芭废物 ""Babycare" 等品牌婴幼儿纸尿裤检出甲酰胺 ，四部分随即建立联合视察组核查。孩子王相助的纸尿裤品牌包括 " 大王 "" 好奇 " 等 ，自有品牌 " 贝特倍护 "" 幼蓓 " 亦在该品类结构。受风波影响 ，公司股价 6 月 18 日以来累计跌幅迫近 8%。最后 ，行业高度疏散 ，价格战猛烈。招股书数据显示 ，2025 年中国母婴童产品及效劳市场前五名加入者合计市场份额仅约 1.0% ，孩子王虽以 137 亿元 GMV 位列第一 ，但市场份额仅为 0.3%。极端疏散的市场意味着订价权薄弱 ，价格竞争将连续挤压利润空间。这些压力都迫使孩子王积极寻找新的生长曲线 ，而港股 IPO 或可给这些结构提供融资渠道和生长平台。增长故事：" 三驾马车 " 能否破局面对行业逆风 ，孩子王讲出了三条增长曲线：首先 ，开拓 " 下沉市场 + 加盟扩张 "。这是孩子王最重要的增长引擎。公司自 2024 年起积极通过加盟模式向下沉市场渗透 ，加盟店由 2024 年的 9 家激增至 2025 年的 173 家 ，增速高达 1822%。截至 2025 年 12 月 31 日 ，孩子王加盟店已笼罩 23 个省份凌驾 100 个都会 ，另有 232 家筹建在建。其次 ，跨界头皮头发护理 ，打造第二增长极。2025 年 7 月孩子王以 16.5 亿元收购丝域生物 ，切入头皮头发护理赛道。招股书数据显示 ，丝域按 2025 年 GMV 计在中国头皮及头发护理市场排名第一 ，市场份额 3.3% ，GMV 达 23 亿元。该市场预计 2026 年至 2029 年复合年增长率达 11.0% ，远高于母婴产品的 2.2%。最后 ，结构 "AI 数字化 + 即时零售 "。招股书披露 ，孩子王自主研发了母婴童领域大模型 KidsGPT 智能照料 ，并孵化了凌驾 10 个 AI 智能体。外地即时零售方面 ，截至 2025 年 12 月 31 日止年度 ，23% 的产品交付实现小时达 ，焦点区域同城即时零售履约率达 95%。但这些结构效果尚待视察 ，但短时间内都进一步加大了孩子王的运营压力。以跨界并购为例 ，一系列并购的直接结果是公司商誉规模从 2024 年末的 7.82 亿元激增至 2025 年末的 19.32 亿元 ，增幅约 147% ，占净资产（40.19 亿元）近五成。其中仅丝域集团一项即形成商誉约 10.28 亿元 ，收购溢价率高达 583.35% ，且未设置任何业绩对赌条款。为支撑收购 ，孩子王债务规模同步攀升。截至 2025 年末 ，公司恒久借款达 18.79 亿元 ，较期初大增 124% ，占总资产比例由 9.08% 升至 17.45% ；资产欠债率突破 60%。公司披露 ，为完成丝域收购 ，曾变换 IPO 募资用途挪用 4.29 亿元 ，再通过壳公司申请 10 亿元贷款支付对价。别的 ，孩子王这两年大力生长的针对下称市场的加盟模式同样面临挑战 ，一方面下称市场母婴加盟店早已是红海市场 ，另一方面 ，快速扩张的庞大加盟体系一定带来更大的治理压力和治理失控危害。" 孩子王港股 IPO 实质上是一场‘防守还击’——在出生率下行、主业增长承压的配景下 ，通过港股平台融资输血 ，同时借收购丝域、幸研等企业跨界寻找新增长点。但无论是结构外洋市场照旧跨界头皮头发护理赛道 ，孩子王均缺乏足够经验 ，效果另有待视察。" 行业剖析人士指出。孩子王能否借助港股资本市场逆势上扬 ，尚待时间给出谜底。