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图片来源：视觉中国蓝鲸新闻 6 月 24 日讯（记者 屠�。┙�，石药集团的间接隶属公司石药立异 ( 此前名为 " 新诺威 " ) 再次推进 "A+H" 股双重上市，6 月 18 日，石药立异向港交所主板提交了最新的 H 股上市申请，独家保荐人为中信证券，这是继 2025 年 12 月 10 日，其首次递表失效后的再次冲刺。就在递表前的 6 月 16 日，该公司将 A 股证券简称由 " 新诺威 " 变换为 " 石药立异 "，股票代码 300765 坚持稳定，该公司通告称，此次变换因公司控股巨石生物后，主营业务拓展至生物立异药领域，为匹配战略定位而调解。此前，合成咖啡因、阿卡波糖原料药等古板主业一直是该公司的基石药物，但近年来古板业务面临瓶颈，而自控股巨石生物后，该公司逐渐切入了生物制药领域，然而在立异药研发连续 " 烧钱 " 的局面下，石药立异正面临现金流承压。关于目前的石药立异而言，急需寻求新的募资渠道。果真信息显示，石药立异是海内最早实现咖啡因规� ；钠笠抵�，终年稳居咖啡因行业龙头职位。招股书显示，凭据弗若斯特沙利文资料，自 2020 年至 2025 年，按收入和出货量计，石药立异始终坚持着全球最大化学合成咖啡因生产商职位，公司主要生产用作功效性饮料中的食品添加剂的咖啡因。石药立异为可口可乐公司 ( 自 2006 年 ) 、百事可乐公司 ( 自 2007 年 ) 及 Red Bull GmbH ( 自 2008 年 ) 等行业巨头的全球咖啡因供应商。过往，由于原质料本钱上升及市场需求强劲，咖啡因的平均售价从 2021 年下半年起大幅上升，并于 2022 年抵达峰值。但随着 2023 年本钱压力缓解，行业价格回归理性，公司咖啡因单价连续回落，公司每公斤咖啡因的平均售价由 93 元回落至 2025 年的 64.8 元，降幅 30.3%。从营收数据来看，其古板业务增长也迎来了瓶颈。凭据招股书显示，2023 年 -2025 年，包括咖啡因业务在内的古板功效性原料及保健食品业务收入从 24.50 亿元下降至 18.57 亿元，占比从 96.5% 降至 86.1%，毛利率亦由 45.5% 回落至 34.7%，降幅超 10 个百分点。不过，其生物制药业务收入则从 2023 年的 0.35 亿元飙升至 2025 年的 2.57 亿元，两年复合增长率达 192.7%，占总收入比重从 1.4% 快速提升至 11.9%。2024 年，通过控股巨石生物，石药立异切入到了生物制药领域，专注于 ADC、单抗及 mRNA 疫苗等前沿赛道。2024 年 1 月，石药立异通过增资 18.71 亿元的方法，获得了巨石生物 51% 的股权，实现了对后者的控股，由此正式切入生物立异药领域为其向立异药企转型搭建了平台。为了进一步牢固控制并深化结构，石药立异在 2025 年再次启动收购。公司以现金 11 亿元，向控股股东石药集团恩必普药业收购了巨石生物 29% 的少数股权，今后，石药立异对巨石生物的持股比例上升至 80%。不过，石药立异亮眼的业务转型营收增速背后，难以掩盖其连续两年亏损扩大的财务压力。2023 年石药立异尚能实现归母净利润 4.34 亿元，在完成对巨石生物收购后，2024 年石药立异净利润降为 5372.63 万元，较 2023 年的 4.34 亿元下降 87.63%，2025 年更是泛起亏损，净利润为 -2.41 亿元。进入 2026 年一季度，公司财务状况未现改善迹象，亏损压力进一步放大。按中国会计准则，当期公司实现营收 6.65 亿元，同比增长 40.82%，营收规模稳步提升，但归母净利润亏损 9385.47 万元，同比扩大 248.88%。研发投入仍坚持高位，一季度研发用度 2.73 亿元，同比增长 13.64%，同时经营运动现金流净额净流出 1.80 亿元，资金消耗压力连续保存。值得注意的是，公司现金及现金等价物也在逐年下滑，从 2023 年的 37.70 亿元下滑至 2025 年的 7.69 亿元，三年消耗近 30 亿，月均烧钱约 7200 万元。商业化落地层面，该公司已实现三款抗体药物的商业化，包括 1 类立异药恩舒幸、中国首个奥马珠单抗生物类似药恩益坦以及乌司奴单抗生物类似药恩益克。研发管线上，包括凌驾 15 款处于临床或后期开发阶段的在研药物，其中包括 9 款 ADC 在研药物及 1 款 mRNA 在研疫苗。ADC 是公司焦点结构赛道虽然被业内普遍看好，但海内已有恒瑞医药、荣昌生物、科伦药业等头部企颐魅占据先发优势，多款同靶点药物率先进入 III 期临床甚至完成上市，若临床数据未体现优效性，上市后将面临猛烈价格战。
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