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" 凭据沃什的构想，他要把量化宽松这种‘�；逼诘暮苁鞘侄巍鼗毓ぞ呦�，让市场重新学会自己担负危害，而不是一味依赖美联储救市 " 文 / 巴九灵5 月 22 日周五，新一任美联储主席沃什正式上任，但直到四天后，人们才有时机视察他带来的攻击。由于期间恰好隔着周末，再加上周一美股因阵亡将士纪念日休市，直到昨天，市场情绪才得以集中释放。关注沃什上任，源于一个美股的经典魔咒。96 年来，每逢美联储主席换届，市场都会泛起大幅波动。据巴克莱银行汇总的数据，1930 年以来，在新任美联储主席上任后一、三和六个月期间，标普 500 指数的平均回撤幅度划分为 5%、12% 和 16%。不过，据国联民生证券的研报探究，在新任主席交接后的 1 — 2 个月内，美股走势大多坚持平稳，究竟，新官上任可以是三把火，也可以是 " 过渡与适应 "。然而，3 — 6 月后，随着新任主席逐步落地自身施政思路、调解政策节奏，美股的波动往往会逐步抬升。如今正逢美股科技牛蒙眼立异高，上涨的理由千千万，下跌的理由却往往只需要一个，各人心里总有个嘀咕：这次美联储换帅，会否被视作一个新的契机？实际上，确实有人借机预判了各人的预判，就在沃什宣誓就职前一周的 5 月 17 日，美股如坐上了过山车，连跌三天，最近两天又缓过劲儿来，收复失地。落到具体的触发点，先暴跌，主要源于市场对美债利率飙升的回应。近日，30 年美债收益率一度接近 5.2%，创下近 19 年新高，接近 2007 年金融�；跋λ�。而这几多也和美联储换届效应有关，市场复盘后发明，历任美联储主席上任后，除了伯恩斯以外，美债利率往往泛起上行趋势。对债券市场而言，一旦 30 年期美国国债收益率突破 5%，危害资产往往会进入回调阶段，历史数据显示，标普指数会在随后 3 个月平均下跌 4%，半年内平均下跌 7%。此前，摩根士丹利就警告说，如果债券市场波动进一步加剧，美股将迎来首次具有实际意义的调解，进而导致整个 AI 牛市走向终结。止跌回升，则是 AI 牛市依然强劲。5 月 20 日，英伟达宣布一份利润暴增 211% 的炸裂财报，同时特朗普对外释放出美伊局势缓和信号，令美股再度回升。起起落落背后，一定水平透露出市场整体的心神不宁。更况且沃什自己，也是变量之一。作为美联储多年来，第一位上台的 " 戒断派 " 主席，他的决策，会成为未来市场的新变数么？所谓的 " 沃什攻击 " 会到来么？5 月 22 日，美联储主席沃什就职仪式在白宫举行沃什攻击" 沃什攻击 "（Wash Shock）是 2026 年 5 月，全球金融市场为其量身定制的要害词。意指沃什正式接任美联储主席前后，因其推翻性的新政主张以及极端鹰派的政策框架，对全球资本市场、大宗商品及流动性预期所造成的剧烈震动。沃什攻击的焦点，在于他的两大主张：◎ 第一，阻挡量化宽松（QE）常态化；◎ 第二，让美联储缩表。所谓 QE，简单来说，是指美联储在利率已经很低、通例降息空间用尽的情况下，通过在市场上直接购置美债等金融资产，把资金投放到金融体系中。而买来的债券，属于美联储的资产。这样，市场里钱变多了，恒久利率、房贷利率下降，股市、房价上涨，经济就被 " 托住 " 了。2008 年金融�；逼�，美联储第一次启动量化宽松政策（QE1）。在沃什看来，QE 本该是�；钡那谰炔椒�，结果这些年来，酿成了常态化放水。2008 年后，每次美联储脱手干预以稳定经济，都会导致其资产规模进一步膨胀，尤其是 2020 年开始实施的无限量化宽松计划，直接把美联储的资产推上近 9 万亿美元。随后经过三年缩减，美联储的资产欠债表规�；芈渲� 6.7 万亿美元。然而，去年底，美国一些要害金融市场再次泛起 " 缺钱 " 迹象，美联储又开始缓慢扩张资产欠债表。目前，美联储的资产规模是金融�；暗� 8 倍多图源：AXIOS膨胀的、失控的资产欠债表，让沃什拉响了警报，他认为，这会导致三个系统性问题：◎ 首先，造成资产泡沫。因为钱太多，于是房价、科技股等资产疯涨，但实体经济未必真的那么强，这相当于，美联储人为抬高了资产价格。◎ 第二，扩大财产差别。富人手握大宗资产，QE 一放水，资产价格上涨，富人更富了，而没有资产的穷人却难以受益。因此，沃什把量化宽松政策批评为 " 反向罗宾汉 "（罗宾汉是英国传说中劫富济贫的侠盗），沃什认为，常态化 QE，加剧了贫富差别。◎ 第三，削弱财务纪律。正常情况下，如果一个国家借债太多，市场会要求更高的利率，相当于用更高的融资本钱提醒政府 " 别再乱花钱了 "；但在 QE 时期，美联储恒久、大宗购置美债，相当于亲自下场 " 接盘 "，人为压低了美国政府的借钱本钱。沃什认为，规模过大的资产欠债表模糊了钱币政策和财务支持之间的界限，既让美国政府失去了控制赤字的压力，也让市场越来越难以判断美国财务的真实危害。因此，沃什阻挡 QE 常态化，并在此基础上，主张缩表。" 缩表 " 缩的是那张资产欠债表，简单来说，就是把已往美联储灌进市场的水抽出来，具体做法包括：到期债券不再续买，让资产欠债表自然缩小，同时，也可以主动卖出债券，收紧流动性。财经评论员刘晓博解释道，扩表的性质相当于印钞，而缩表可以对标中国的 " 提高存款准备金率 "，是收紧流动性最直接的宏观调控工具之一。凭据沃什的构想，以前，美联储管得太多了，现在，他要把 QE 这种 " �；逼诘暮苁鞘侄� " 关回工具箱，让市场重新学会自己担负危害，而不是一味依赖美联储救市。然而，主张可以很鲜明，现实却往往庞大得多。美国金融市场已经习惯了 " 大放水 " 的情况，银行、基金、房地产乃至美国政府自己，都在依赖充裕流动性运转。一旦缩表过快，可能引发利率波动和金融市场动荡，甚至重演 2019 年的流动性�；�。其时，美联储连续缩表 6880 亿美元，导致银行体系准备金不绝减少，且资金太过集中于少数大银行。2019 年 9 月，美国短期融资市场爆发 " 钱荒 "，回购市场的隔夜利率从正常水平的 2% 左右飙升至接近 10%，美联储被迫十年来首次启动隔夜回购操作，向钱币市场投放巨资。因此，前�？椿鹗紫醚Ъ已畹铝ぜ�，沃什的缩表历程，可能会比较缓慢——不但要考虑到危害，或许率会考虑特朗普的态度，尤其不可对股市造成太大影响。而相比缩表，沃什上任后所面临的更直接、急切的难题，是未来美联储究竟要加息照旧降息。沃什难题近期，美国的经济数据可以称得上把美联储架在左右为难的火上烤，支持降息的理由有许多，但支持加息的理由也不缺。支持加息的最主要原因，是美国 4 月通胀泛起出再度抬头的迹象。在美伊战争推动能源价格攀升的配景下，4 月，虽然美国焦点 PCE 物价指数同比上涨 2.5%，为四年多来最小的涨幅，但 CPI 同比上涨 3.8%，创下 2023 年 5 月以来最高纪录。而抑制通胀，是美联储最焦点的职责之一。图源：华尔街见闻别的，AI 热潮推动科技股连续上涨，如果在资产价格高企的配景下过早降息，可能会重新吹大股市等领域的泡沫。但降息的理由也许多。◎ 首先，沃什关于 " 通胀 " 自己，就有着新的看法。他认为，目今美国通胀可能被高估了，因为 AI 等新技术正在提升生产效率，未来甚至可能带来新的通缩压力。别的，美国现有的 CPI、PCE 等指标，未必能够真实反应通胀情况，沃什体现，他有意修改权衡美国通胀的指标。◎ 其次，一些人认为，高利率正在 " 冻结 " 美国房地产市场、抑制企业融资和个人消费。目前，美国 30 年期牢固利率典质贷款为 6.56%，是五年前的两倍多，全美房地产经纪人协会数据显示，美国 3 月成屋销售同比下滑 3.6% 至 398 万套，为去年 6 月以来最低。同时，美国信用卡违约率连续攀升，越来越多家庭开始面临债务压力。◎ 最后，沃什也面临着来自特朗普的压力——在终于熬走 " 不听话 " 的鲍威尔，提名沃什担当新一届美联储主席后，特朗普自然希望沃什能够更积极地配合他的事情。美国国债总额已经凌驾 39 万亿美元，今年美国政府的利息支出可能凌驾 1 万亿美元，财务担负极其极重。并且，无论是特朗普希望维持的美股上涨，照旧其力推的制造业回流，都需要更低的融资本钱支撑。在这样的配景下，沃什果真体现，他支持短期降息。也因此，许多人认为沃什的作风难以简单用 " 鹰 "" 鸽 " 来描述，而是泛起出 " 鹰派底色 + 战术性鸽派 " 的特征。两难的局面，让美联储内部也很纠结。4 月，美联储议息集会上，8 位委员投票支持利率 " 按兵不动 "，1 位主张立刻降息 25 个基点，而另外 3 位地区联储主席则认为，美联储目今的说话仍然过于偏向未来降息，立场还不敷鹰派。这是自 1992 年以来，不同最大的一次美联储联邦果真市场委员会（FOMC）投票。投资者该如何应对？那么，对资本市场而言，沃什上任后，会带来哪些连锁反应，会加息照旧降息，又是否会影响目今全球科技牛市的节奏？而对普通人来说，是否需要重新调解自己的资产配置？针对这些问题，我们采访了四位业内专家，一起来看看他们的回覆吧。杨德龙■ ? 前�？椿鹗紫醚Ъ摇� ? 基金经理沃什可能会不绝推迟降息，甚至有可能年内不降息。原因在于，中东冲突不确定性依然较大，国际油价高位震荡，推动全球通胀上升。美国居民已忍受长达 8 年的高通胀，物价很是高。若物价继续上涨，会对美联储政策爆发较大影响。历史上看，美联储政策变革常影响普通人投资理财。之前配置美股科技股较多的投资者，可适当减仓赢利了结，调解到估值合理、基本面较好的资产上。我预计沃什上台以后，可能会造成美股震荡，甚至泛起较大幅度调解。目今美股估值处于历史高位，AI 科技已经爆发明显泡沫。如果钱币政策进一步收紧，有可能改变全球资本流向，造成美股科技股泛起一定回调。全球科技牛走势也可能受到攻击，具体取决于缩表节奏。不过，至于这一轮 AI 科技泡沫何时破裂，其实无法预测。前段时间我到华尔街造访各大金融机构时，摩根士丹利的高管诙谐地说，现在只能建议客户 " 在离门口最近的地方跳舞 "。这引用了巴菲特此前股东大会上 " 舞会 " 的比喻——泡沫来了，就像一场舞会，没有人愿意提前离场，但谁也不知道午夜 12 点什么时候到来。因此，" 在离门口最近的地方跳舞 "，其实就是一种应对方法。各人需要随时关注美股变革，特别是纳斯达克指数。一旦纳斯达克突然暴跌，可能就是一个重要信号，需要大幅减仓权益类资产，特别是科技股。其他大类资产也会受影响。美债收益率近期大幅上升，30 年期国债收益率突破 5.2%，后期也可能受缩表影响进一步上行；黄金近期现货黄金跌破 4500 美元 / 盎司，反应出市场对沃什上台后钱币政策紧缩的担心。除了金融市场，美联储钱币政策还会传导至日常生活。若钱币政策偏紧，可能影响中国央行的宽松水平，进而影响消费、房贷、就业、物价、内需。例如，压制消费增速，使房贷利率无法进一步下调；同时推动物价上涨，就业和内需也会爆发连锁反应。韩云■ ? 资深投资人■ ? 上海财经大学实践导师近期，关于美联储将会降息照旧加息，各人争论得很厉害。我们预计，照旧会加息。加息可能会中断目今的普涨牛市。高利率情况下资金变 " 贵 "，AI 基础设施相关的硬件股可能面临回调，但现金流充分、具备订价权的科技巨头防御性更强。别的，近期 AI 基础设施的万亿美元开支推高了通胀，若因加息导致融资本钱上升，科技生长股的估值逻辑将受攻击。关于普通投资者而言，沃什时代的美联储，意味着 " 免费午餐 " 已结束。普通人的焦点战略应从追求收益转向治理危害，增加现金缓冲、降低欠债、拥抱实物资产，会比押注科技股继续暴涨稳妥得多。具体来说，建议增持现金和等价物，配置 20% 左右的现金类资产，既是防御，也提供了在市场恐慌时抄底的期权；同时，建议将 20% 资金配置到大宗商品或黄金，作为对冲通胀和地悦魅政治的工具。别的，还要审视杠杆，如果投资组合中有大宗

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