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抢老人，该抢什么老人

作者：Evin编辑：刘致呈审核：徐徐出品：互联网江湖上市不是终点，而是新的起点。随着越来越多 " 流血 " 公司冲进资本市场，这句话的含金量还在被投资者们不绝刷新……好比最近，港交所就又迎来了一家机械人公司——珞石机械人 ( HK:03752 ) 。整体体现也和此前许多机械人上市玩家们类似——营收增速猛如虎，但净利润却终年都处在亏损的泥潭之中。已往三年，珞石实现营收约 2.67 亿元、3.25 亿元和 5.22 亿元，同比增速高达 74.84%、21.8% 和 60.41%。对应的归母净利润却为约 -1.58 亿元、-1.92 亿元和 -1.79 亿元。之所以见怪不怪了，主要是因为在 AI 和机械人时代浪潮攻击下，近年来，海内资本市场对这些特专科技公司都接纳了相对宽松的上市政策，所以整体就有点大放水的意思。最典范的代表就是 AI 双子星——智谱和 Minimax 们的上市，同样的营收高增长，同样的连续亏损。所以某种水平上，现在无论是 AI 公司，照旧机械人玩家们所面临的上市后局面是一样的：要么更快拿出财务业绩和交付答卷，来兑现估值溢价；要么就需要讲出比原来更大、更完美的新故事，继续用时间换空间，好比优必选的情感陪伴机械人，好比智谱们 AGI 叙事等等。那么对此，刚上市的珞石机械人准备怎么 " 站队 " 呢
？作为工业机械人赛道的头部代表，其又能否给整个行业提出一个新的破局思路来
？无妨让我们深入探究一番。向左科技股，向右零部件制造商
？其实深入来看，珞石机械人的实际经营状况，远比纸面结果来得越发积极。主要是在剔除赎回欠债利息、股份支付等非经营性因素后，其经调解净亏损已经从 2023 年的约 1.01 亿元，大幅收窄至 2025 年的 4167.2 万元。整体距离盈利目标仅一步之遥了。不过遗憾的是，即便如此，这也不料味着未来珞石机械人就可以稳坐垂纶台了。为啥
？一是从业务视角看，虽然现在珞石机械人的基本盘相对稳健，但行业价格战却迟迟不见反转时刻，再加上企业 " 中庸 " 的市园职位，所以当本轮上市筑底的情绪热消散后，未来资本溢价可能就会逐渐走向守旧区间。此前，外界给珞石贴的一个标签是港股 " 全系列智能机械人第一股 "，也就是实现了工业机械人、协作机械人和具身智能机械人的全笼罩……但许多时候，全面并不代表着强大。从宣布的招股书数据看，按销售收入（约 2.2 亿元）计，2025 年珞石在中国工业机械人市场的海内供应商中排名第六位，市场份额仅占约 0.9%。相较于第五名的 1.1%、第四名的 1.7%，整体都还处于市场追赶阶段。至于柔性协作机械人则体现不错。在三月份版本的招股书文件中，珞石曾提到按 2025 年销售量计，其在中国前五大柔性协作机械人供应商中排名第一，市场份额高达 47.0%；按销售收入计，其在中国前五大供应商中排名第五，市场份额为 11.1%，相当于在市场战略上接纳了薄利多销的打法。不过这里值得一提的是，在 6 月份聆讯后的版本中，珞石对柔性协作机械人的亮眼结果却选择了缄口不谈，并且还变换了统计口径："2025 年，按销售量计，本公司在中国六大协作机械人供应商中排名第四，市场份额为 8.1%；按销售收入计，本公司排名第六，市场份额 4.8%。"这个体现不算差，但就是相比于柔性协作机械人的结果不敷性感，也不敷有投资想象力。所以彼时，在最后的上市冲刺阶段，珞石为什么要主动踩一脚刹车呢
？现在，这个排名背后的潜台词就是：在工业机械人的价格战竞争下，珞石是不具备太多市场主动权的。这才是最影响投资信心的地方。究竟近两年，从 " 龙头玩家 " 埃斯顿 ( SZ:002747 ) 到新时达 ( SZ:002527 ) 等多家工业机械人企业，都曾在财报中或多或少地提及市场价格战的影响。甚至在珞石的招股书中，其也预测称中国工业机械人焦点组件（伺服系统和减速器）的平均价格，未来也是呈一路快速下滑的趋势。之所以如此，要害就在于：目今中国工业机械人市场正处在国产对外资品牌的替代逻辑中，所以整体不但对外的价格战很难制止，对内的竞争也很难挣脱。有点类似于目今国产新能源汽车行业的现状，大配景是对合资车、BBA 们的取代，但同时包括比亚迪、小鹏们等国产品牌们也都在各自为战，以抢夺用户市场。而面对市场份额的流失，如发那科、ABB 等外资工业机械人品牌们也在主动降价还击，一如现在合资车、BBA 们的降价维护市场那样。这些在短期内都是很难分出胜负的，价格战也险些是不可制止的，所以珞石们的未来就带着一定的增长不确定性……二是从投资的角度看，当珞石营收占比超 60% 的工业机械人 + 柔性协作机械人板块，未來可能恒久处于增收不增利的配景时，其破局的重任无疑就落到了 " 具身智能机械人 " 身上。无他，现在具身智能行业享受的是——高新科技股的估值逻辑。好比宇树科技，按 2025 年营收和 IPO 刊行估值的 420 亿元盘算，对应着约 24 倍的 PS。作为比照，目今 " 工业机械人龙头玩家 " 埃斯顿年度营收抵达了 48.88 亿元，远超前者，可是对应的 PS 却还不到 7 倍，整体市值也在 330 亿元左右彷徨……在这方面，从外貌看，现在市场给珞石机械人的定位也是科技股的定位，享受着约 24 倍的高 PS 估值。但深入到具身智能业务来讲，珞石和宇树科技们又有着很大的差别，焦点有点像是披上了一层具身智能外衣的零部件制造业逻辑。主要在于宇树科技们卖的是整机，瞄准的是未来生产力场景。而珞石的具身智能机械人主销产品则在 2025 年酿成了人形机械臂，板块售出 1190 台产品，销售均价为 4 万元，整体则是有点滑向了零部件供应商的角色。并且以去年销售收入计，珞石机械人机械臂产品在海内排名第三，市占率仅为 6.3%。前两名的市占率则划分高达 27.5% 和 12.5%，排名第四的公司市占率为 5.0%。这则说明了另一件事：现在珞石在机械臂市场虽然有一席之地，但却未能构筑起类似于 " 卖铲人 " 式的品牌竞争壁垒。也就是企业拥有入场券，却未拿到话语权；有保存感，却缺乏市场统治力……那么放到资本市场上，如果未来珞石只是作为一个零部件供应商的身份去分具身智能行业的蛋糕，整体又能分到几多投资想象力呢 ?要知道，随着机械人硬件供应链的成熟，上一批焦点零部件（谐波减速器）商们，好比绿的谐波 ( SH:688017 ) 、来福谐波 ( HK:03952 ) 们已经深陷在价格战泥潭无法自拔。据来福谐波招股书披露的数据，2023 年到 2025 年，其对应的谐波减速器均价划分为 802 元、724 元和 573 元，整体降幅已经快打成白菜价了。所以现在珞石必须清醒——资本向来只为 " 稀缺 " 买单，而不会替 " 量产 " 拍手。未来，品牌还需要向着有更高竞争壁垒的其他具身智能偏向去开辟新世界，去稳住目今的估值溢价，去讲出越发性感的资本故事来……珞石机械人，何时拉来韩峰涛
？整体看下来，目今珞石机械人们面临的局面就是树欲静而风不止。在外部行业市场变革的裹挟下，在万千中小散户投资者们的期盼下，珞石停下来就是倒退，唯有全速前进才有可能跑出自己的独立行情。这可能就需要品牌企在具身智能市场上走合纵连横的路线了。之所以选相助路线，一方面跟珞石的业务摊子铺得太大，研发投入相对疏散有关。已往三年，珞石的研发开支划分为 0.594 亿元、0.542 亿元和 0.655 亿元，占同期总收入的 22.2%、16.7% 和 12.6%。虽然整体规模占比不错，可是落地到三大板块之一的具身智能机械人身上又能分得几多呢
？并且从市场竞争来看，一边是将全部身家押注于具身智能赛道的专注型敌手们，一边是疏散精力的珞石，那么未来品牌企业又如何能在短时间内实现厥后者居上的戏码
？如此，对外相助自然就成了品牌破局的最优解。另一方面则是跟珞石的人际优势相关。翻开天眼查 APP 和珞石的创业历史，你会发明最开始的首创人有三位：庹华、曹华和韩峰涛，各占 33.3% 的权益。不过厥后在 2021 年 3 月，曹华选择了全面退出。招股书显示，韩峰涛则是在 2024 年 12 月，出售了珞石公司的全部股权，并不再担当股东。接连两位首创人离场，尤其是韩峰涛在珞石 IPO 前夜的离开，一度曾激起过外界对珞石和庹华们的种种关注。但事实上，也是在 2024 年韩峰涛建立了千寻智能，定位于具身智能的 " 大脑派 "，专注提升机械人的认知能力与泛化能力。现在，有媒体消息称今年上半年，千寻智能就获得了超 45 亿元的融资，估值也一路飙升至 200 亿元以上，甚至比现在珞石机械人还高。从这个角度看，此前外界对千寻智能韩峰涛和珞石庹华之间的种种讨论，可能都是假的，作为一经的老队友，两者也未尝不可在业务上重新站到一起。究竟在技术上，一个是具身智能大脑派，一个偏硬件派，两者是保存互补优势的；在业务市场上，现在千寻需要智能化计划的落地标杆，而珞石则需要让包括人形机械人在内的更多具身智能产品更好地动起来、思考起来，给资本市场画一张新的增长蓝图。就像优必选推出的优世界 U1 情感陪伴机械人那样，又像此前宇树科技推出的载人变形机甲那样，不管最后能不可卖爆，但至少它们都引起了资本市场的关注，这也是现在珞石机械人最欠缺的地方。说究竟，资本市场在具身智能赛道的青睐已经很是明确：要么你是某个细分环节的绝对龙头（哪怕再�。�；要么你是生态标准的潜在界说者，至于中间态的公司——有规模但不是最大，有技术但无壁垒，有出货但无溢价的，则最容易被流动性收紧时率先抛弃。这也是为什么优必选推 U1 机械人们的一大原因。因为在估值逻辑里，稀缺性比盈利更优先，想象力比现金流更值钱。这不是投机，而是科技股订价的铁律。总之，具身智能的下半场，拼的可能不是谁更 " 全 "，而是谁更 " 专 "、谁更能 " 连 "。如果珞石机械人能把硬件底盘和千寻的 " 大脑 " 真正捏合成可规模复制的产品力，那它讲的就不是一个新故事，而是一个新范式。所以照旧那句话，上市不是终点而是起点。真正的硬仗，才刚刚开始……声明：本文所引用信息均来源于公司法定披露文件及已果真资料，作者差池其完整性与时效性做任何包管。股市投资有危害，请务必谨慎。文中内容仅为评论性看法，不组成任何投资建议，是否加入投资，烦请您自行判断、自担危害。