亚马逊拟对外出售自研AI芯片 ，英伟达霸主职位受攻击？
6 月 25 日或许是韩国人 2026 年影象最深刻的一天。那天晚上 ，蒙特雷体育场 ，韩国队打平南非就能出线 ，结果 0 比 1 输了。孙兴慜替补登场 ，全场触球 29 次。三天后 ，刚果（金）连扳三球逆转乌兹别克斯坦 ，苦等 71 小时的韩国队被挤出 32 强 ，队史第 12 次世界杯之旅以近乎羞耻的方法收场。同样在 6 月 25 日 ，SK 海力士的股价冲上历史最高点。足球带走的民族自豪感 ，存储加倍璧赵。没人想到 ，这一天既是韩国足球的终点 ，也是 SK 股价曲线的极点。18 个交易日后的今天 ，7 月 13 日上午 9 点 35 分 ，韩国交易所启动熔断机制 ，KOSPI 盘中跌幅扩大至 6% ，SK 海力士一度暴跌 12% ，跌破 200 万韩元大关 ，创 6 月 11 日以来新低 ，较 6 月 25 日的历史高位回撤 33%。港股那只两倍做多海力士 ETF ，单日跌超 22%。韩国人这个夏天真正的国家队 ，溃败得比足球队更快。 从加冕到失守 ，只用了三个星期要理解这场下跌的烈度 ，得先理解此前上涨的猖獗。已往 12 个月 ，SK 海力士在首尔上市的股票上涨约 850% ，市值突破 1 万亿美元。6 月 22 日 ，它创下历史收盘纪录 ，市值一度逾越三星电子 ，终结了后者作为韩国市值之王长达数十年的统治。手握全球凌驾 56% 的 HBM 市场份额 ，独家供应英伟达新一代 AI 效劳器约七成 HBM 订单 ，长协排到 2028 年 ，一季度营业利润率 72% ，比英伟达还高。资本市场找不到比它更纯粹的 AI 存储标的 ，韩国找不到比它更自豪的国家名片。知乎上流传着一段首尔年轻人的自述（段子） ，大意是：这是她成年以来最好的夏天 ，这一年找到了事情 ，把人为全部投进股市 ，赚出了五年的薪水 ，走在首尔街头 ，有一种人类黄金时代的错觉� ；平鹗贝拇砭趿瞬坏揭桓鲈�。Meta 计划对外出售 AI 算力的消息在 7 月初传来 ，买方的解读简单粗暴：一家超大规模厂商开始卖 " 过剩算力 " ，说明市场可能建多了。摩根士丹利首席美股战略师随即建议减持半导体 ，费城半导体指数 7 月以来累跌凌驾 13%。消息传导至首尔的第一个交易日 ，KOSPI 暴跌近 8% ，SK 海力士单日跌超 12% ，市值一日蒸发上千亿美元。接下来两周 ，这个市场进入一种癫狂状态：7 月 3 日深 V 反弹 ，KOSPI 涨超 5% ，涨到触发熔断 ，程序化买盘被暂停 ；7 月 7 日、8 日连续两天跌到熔断 ，7 月 8 日收盘较 6 月 19 日高点回撤超 20% ，正式坠入技术性熊市。SK 海力士今年已有凌驾 50 个交易日单日涨跌幅凌驾 5% ，去年全年这个数字是 37。涨也熔断 ，跌也熔断 ，韩国股市今年上半年触发的侧车机制与熔断次数 ，已双双突破 2008 年金融� ；攴莸睦芳吐�。最能说明问题的一天是 7 月 7 日。三星电子当天宣布二季度业绩预告 ，营业利润 89.4 万亿韩元 ，同比暴增 1810% ，凌驾市场预估 ，甚至凌驾它 2025 年全年的利润。史上最强单季结果单 ，换来股价重挫、大盘熔断。当一只股票的价格计入的早已凌驾当下的利润表 ，业绩答卷再漂亮 ，答的也是上一张考卷。市场手里的新考卷写着别的问题：AI 基建是否过热 ，芯片厂的巨额资本开支还能不可收回来？ 纳斯达克的香槟 ，首尔的账单就在首尔市场坠入熊市的同一周 ，SK 海力士在纽约办成了一件载入资本市场史册的大事。7 月 10 日 ，SK 海力士 ADR 登岸纳斯达克 ，刊行价 149 美元 ，募资 265 亿美元 ，逾越阿里巴巴 2014 年的纪录 ，成为外国企业赴美 IPO 规模之最 ，全美历史上仅次于上月 SpaceX 的第二大股票刊行。认购凌驾 7 倍 ，500 多家机构加入。上市首日开盘 170 美元 ，盘中摸高 177 美元 ，收报 168.01 美元 ，首日大涨近 13% ，以收盘价计市值约 1.22 万亿美元 ，一举凌驾美光 ，坐上全球存储芯片市值头把交椅。敲钟仪式上 ，CEO 郭鲁正放话 ，全球内存行颐魅正走向 2027 年史上最严重的供应缺少 ；崔泰源说 ，未来需求将呈指数级增长。在纽约开香槟 ，把账单寄回首尔。这场胜利从准备那天起就在给本土盘面放血。刊行基准价原定 6 月 23 日收盘价 255.5 万韩元 ，股价一路走低 ，基准被迫下调至 7 月 3 日的 242.5 万 ，募资规模缩水约 10 亿美元。订价窗口期的每一根阴线 ，都在给纳斯达克的订价单打折。1779 万股新增普通股是实打实的稀释 ，新股 7 月 29 日在首尔挂牌流通。据路 · 透社报道 ，公司计划 7 月 15 日前后把两百多亿美元募资陆续结汇转回韩国 ，数百亿美元级的换汇需求将砸向已经跌到 1528 韩元兑 1 美元的外汇市场。由于韩国普通股转换为 ADR 受限 ，美股 ADR 目前较首尔股价溢价约 17% ，这个倒挂的价差像一面镜子 ，照出同一份资产在两个市场里截然差别的待遇：全球资金在纽约抢着为稀缺性付溢价 ，首尔的持有者在为流动性抽水和杠杆出清买单。今天上午引爆抛售的最后一根洋火 ，来自韩国本土券商 KIS 的一份业绩前瞻。报告预计 SK 海力士二季度营业利润 60.4 万亿韩元 ，同比暴增 556% ，却比市场一致预期的 65 万亿低了约 8%。原因藏在订价结构里：HBM 以恒久供货协议锁价 ，合约价短期不随行情上调 ，当二季度普通 DRAM 现货均价环比上涨约 30%、NAND 上涨约 50% 的时候 ，HBM 占比最高的海力士 ，反而是这轮涨价里吃到红利最少的那一个。它最大的护城河 ，在这个季度成了均价的拖累。增长 556% ，跌 12%。在股价高位 ，好得不敷 ，比差更致命 ，市场要的历来都是比想象更好。 蚂蚁、杠杆和一台失控的放大器同样的 AI 回调 ，凭什么在韩国就成了连环熔断？回覆这个问题 ，要看这个市场的骨架。KOSPI 身分股凌驾 800 只 ，三星电子加 SK 海力士占了凌驾 43% 的指数权重。今年 5 月 ，韩国放行单只股票杠杆 ETF ，今后这两只股票及其衍生品一度占据韩国股市 84% 的交易额。南方东英那只两倍做多海力士 ，资产规模一度突破 160 亿美元 ，年内涨幅一度凌驾 1000% ，是全球最大的同类产品。有机构估算 ，市场每波动 1% ，韩国相关杠杆 ETF 就会爆发约 90 亿美元的机械式调仓需求。这类产品每日再平衡 ，下跌时必须卖出更多持仓 ，跌得越多 ，卖得越狠 ，7 月 2 日前后 ，挂钩海力士的杠杆产品强平交易一度占到正股当日成交量的大头。已往一个月 ，凌驾 90% 的海力士杠杆 ETF 投资者处于亏损状态。杠杆的另一头是散户。截至 5 月底 ，韩国信用融资余额突破 38 万亿韩元创历史新高。今年以来 ，外资从韩股净流出约 950 亿美元 ，自 6 月 19 日见顶那天起连续 13 个交易日净卖出 ，7 月 7 日单日卖出 3.73 万亿韩元 ；同期 ，自称 " 蚂蚁 " 的韩国散户以约 800 亿美元的净买入 ，险些一比一接下了全部抛盘� ；乖诙ゲ坑行蛲巳� ，散户加着杠杆逆势建仓 ，把民族工业当信仰下注。涨的时候 ，国运和杠杆相互成绩 ；跌的时候 ，两者相互践踏 ，中间没有任何缓冲。然而 ，多头的牌其实还在桌上。KIS 在同一份报告里维持增持评级 ，目标价 380 万韩元 ，理由是行业向 3 至 5 年长协结构转变后 ，估值的锚将从单季均价涨幅换成高盈利能连续多久 ；郭鲁正赌的是缺少延续到 2030 年之后�？胀房吹氖橇硗庖惶茁呒喝怯� SK 海力士未来十年投资总额有望凌驾 1000 万亿韩元 ，韩国政府再建四座芯片厂 ，美光同步扩产 ，寡头们正亲手拆掉支撑这轮暴利的供应纪律 ，而周期股的低市盈率 ，历来最常泛起在盈利的顶部。不同不在公司死活 ，在周期坐标。7200 点的 KOSPI 和跌去三分之一的海力士 ，究竟是超等周期里的一次深呼吸 ，照旧天台边沿的最后一次转头 ，取决于 AI 资本开支这台发动机还能轰鸣多久。世界杯出局 ，韩国人用三天就接受了。国运股没给他们这个时机 ，后天 ，两百多亿美元开始换汇过境 ；月底 ，1779 万股新股在首尔挂牌。年内已经砸进 800 亿美元的蚂蚁们 ，还能不可接住下一棒？