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抠抠搜搜多年，腾讯要发力氪金了。5 月 13 日腾讯股东大会上，有投资者直接问马化腾：腾讯 AI 是不是落后了？马化腾回覆 [ 1 ] ：" 原来一年前我们以为上了船，厥后发明那个船漏水了，现在感受站上去了，还坐不下去，照旧希望船速能快一点。"小马哥很早把 AI 定为 " 类似发明电的工业基础 " [ 6 ] ，但较真来说，腾讯险些是最后一批登上 AI 这艘大船的。想让船速快一点，那就不可再省了。今年一季度，腾讯资本开支为 319.36 亿元，同比增长 16% [ 2 ] 。当季资本开支付款为 370 亿，大部分流向了 AI 领域�；迪⑹窍氩棺闱氛�，370 亿肯定不敷；好消息是对腾讯来说，钱都是小问题。常在河滨走已往一两年，腾讯在舆论场的定位有点像 AI 竞赛中的苹果�；侄云还牟宦皇乔纳�，而是钱花得少。权衡一个公司在 AI 上的投入力度，资本开支是最直观的指标。尤其是轻资产的软件公司，资本开支基本都投向了 AI 数据中心的建设。作为七姐妹中家底最厚的公司，苹果的资本开支远落后于硅谷同仁，只能跟特斯拉齐平。但特斯拉干的是制造业的苦活，自己就没几多利润。同样的投资力度，特斯拉是勒紧裤腰带拼命挤，苹果是精打细算掏了点零花钱。硅谷公司猖獗扫货 GPU 那几年，苹果着迷液态玻璃界面，把资本开支控制在其他巨头的十分之一，和频繁跳票的新版 Siri 形成了逻辑闭环。以至于 a16z 发出如下讥笑：和苹果差别，单看资本开支力度，腾讯放在中国公司里不算低。虽然比不过字节这种怪物，但和号称 "3 年 3800 亿 " 的阿里其实差不太多。2023 年后，腾讯开始发力 AI 基建，在种种野生 GPU 采购榜单上，腾讯也是�？�。市场对腾讯的不满，是 " 花的还不敷 "。一季度的财报会，瑞银剖析师的提问就很典中典 [ 2 ] ：我们视察全球的同行，他们已经将 80% 甚至 100% 的经营现金流都投入到 AI 相关的资本开支中；相比之下，腾讯在上个季度约莫只投入了 35%。能否请治理层与我们分享一下，或者说为我们提供一些更量化的指引，资助我们理解腾讯今年 AI 业务相关的资本开支大致规模如何？自由现金流权衡的是企业的现金流入 / 流出，别的企业都是钱刚进账户，扭头就酿成了 GPU 订单，腾讯却只拿出来三成，剖析师体现看不下去：不是逼你花这个钱，就是想要你一个态度。从产品上看，腾讯倒是和苹果有不少配合语言。自研大模型 " 混元 " 自己就比海内同行慢了半拍，C 端产品元宝姗姗来迟时，隔邻番茄小说都已加入豆包全家桶。厥后 DeepSeek 问世，元宝也未能借助外部势力实现突破，月活只有豆包的零头。到了 2025 年下半年，花钱搞 AI 基建已经成为工业共识。今天最新消息，字节已经把资本开支指引干到了 700 亿美元（合约 4700 多亿人民币） [ 8 ] 。腾讯终于开始调转偏向，这才有了 Q1 电话会上的两个要害信息：一是当季度资本开支付款飙升到 370 亿，已凌驾去年全年的 40%，高层体现还会继续增加。二是研发本钱同比增长 19%，凌驾七成被用于雇员福利开支。翻译一下就是开大价钱挖人，重组了基础模型团队。攒下这么多家底，是时候狠狠浪费一把了。终于要湿鞋搞 AI 这件事上，态度问题是小问题，能力问题才是大问题。市场对腾讯的判断，大都也集中在态度问题上，希望腾讯拿出点至心。要是卯足劲赌上身家性命，总是交不出有说服力的结果，这才是最让人绝望的。已往几年，面对股东和剖析师的围追切断，腾讯对 AI 展现出简直实是相对 " 稳健 " 的态度——要投资但不 All in，要烧钱但要缓烧、有节奏地烧。2024 年，腾讯向英伟达买了 23 万张 H20，财大气粗水平和字节并列 [ 7 ] 。但同一年，马化腾与 AI 团队相同体现 [ 4 ] ，" 要好好与外部相助，不要想着什么都自己做 "。这种试探性的态度，与腾讯一直以来的经营思路有关。2011 年，腾讯确定 " 资本 + 流量 " 的战略，专注股权投资，利用微信庞大流量池的分发优势，实现马化腾口中的 " 把半条命交给相助同伴 "。今后，腾讯对新赛道的思路酿成了财务投资 + 技术 / 流量帮助，包管自己在每个赛道都能拿到入场券，即不必像阿里那样追求对投资公司的绝对控制，也不必自己亲自下场干�；谡飧鏊悸�，腾讯干的都是轻资产基建业务。在老本行游戏上，腾讯先后押注 Riot Games（拳头）、Epic Games，获得了 5 年孝敬百亿收入的英雄联盟，以及后续《堡垒之夜》和《无畏契约》等超等爆款。AI 工业化早期，腾讯延续了相似的思路，投了一圈大模型、芯片算力和应用层公司，脱手很是豪爽，但险些没有重注。整个移动互联网时代，腾讯积累了惊人的利润，又避开了残酷的竞争，但这套打法在 AI 的军备竞赛里行欠亨。一方面，自研基础模型已经是共识。尤其是对腾讯这种业务多元、产品阵容庞大的公司来说，用别人的模型即是把身家性命交给了第三方。所以，腾讯从 OpenAI 挖来姚顺雨，重组 AI 组织架构，大模型研发直接向一把手汇报，目的就是快速补足自研模型的欠账。另一方面，AI 和互联网应用的逻辑完全差别�；チ� App 的边际效应极强，从而创立了把用户锁在 App 里，通过广告、电商变现的流量钱币化打法。但 AI 每效劳一个用户，都会爆发本钱，庞大的用户规模反而会成为担负，字节的豆包开始收费，就有这方面因素。腾讯自己也在一季报提到 [ 2 ] ，AI 需求让云业务的 GPU 资源不敷用了。同时，Anthropic 证明了，只要有高商业价值的场景，少量用户也能创立巨大收入。Claude 系产品日活规模不到 ChatGPT 的 2%，但 Anthropic 的年化收入已经凌驾了 OpenAI，原因就是编程这个市场价值太高。相比用户规模，腾讯显然更倾向高价值的场景，这又需要强大的模型和充分的算力，最后酿成一个钱的问题：要么花钱挖人，要么花钱买卡，最好我全都要。老板想明白仗要怎么打，剩下的就是弹药量问题。钱是小问题AI 从轻资产酿成重资产，" 有钱 " 就是最大的筹码。腾讯账上不但躺着已往积累的家底，游戏和广告这两台印钞机还在稳定运转，造血能力依然很强大。游戏上，腾讯手握《王者荣耀》、《宁静精英》、《三角洲行动》等超等热门，一季度流水均创下新高；广告上，月活 14 亿的微信是友商梦寐以求的超等入口。2026 年一季度，腾讯本土市场游戏收入同比增长 6%，国际市场游戏收入增长 13%，营销效劳收入增长 20%。同时，游戏这个最大的现金流来源，目前的状态很是宁静。和互联网产品差别，游戏市场虽然保存竞争，但不保存零和博弈。外卖和电商是今天你多一个客户，明天我就少一笔交易。同类型的游戏虽然保存竞争，但更有可能让市场扩大。《PUBG》爆火后，迅速做大了 " 吃鸡 " 这种玩法的市场空间，容纳了更多的同类游戏，各人一起兴旺。另外，只要运营恰当，每个细分品类都有可能跑出高流水产品。好比专心经营与纸片帅哥谈恋爱的游戏，就帮叠纸换了栋办公大楼。游戏业务更考验公司自己的研发和运营能力，尤其对腾讯这种主打效劳型游戏的公司来说，能不可在老产品生命周期结束前有新产品顶上，才是最重要的。目前来看，《王者荣耀》宝刀未老，《三角洲行动》也是超等爆款，已经泛起陪玩护航工业链了。另一方面，腾讯没有什么业务上的担负。腾讯虽然业务线庞大，但重资工业务少，高毛利业务太多，以至于还能忙里偷闲做点类似微信念书、腾讯开源柠檬这些约即是做公益的产品。拖累现金流的大坑，基本都被腾讯避开，既不需要给外地生活输血，也不必死守电商基本盘，烧几百个亿打外卖大战这种天坑，也没轮到腾讯身上。也就是说，腾讯在互联网至公司里处于一个奇特的生态位，老业务没有守家的重任，新业务没有亏损的担负，只要想通了 AI 的投资，钱有的是。有时候世界就是不公正，家底够厚，人生容错率就更高。尾声站在船上痛定思痛后，腾讯总算变得像个真正的 AI 玩家：4 月混元 3.0 上线并开源，被敏捷塞进元宝、QQ 浏览器、腾讯文档等一串自家产品，腾讯云也升级了全栈 AI Agent 解决计划；在 " 养虾 " 上尝到甜头后，腾讯启动 Buddy 宇宙，Workbuddy 搞企业 Agent，CodeBuddy 瞄准开发者，产品水平见仁见智，但态度是积极的。对友商来说，最大的懊恼不是又有公司要 All in AI，而是一个恒久不怎么花钱公司，突然掏出了兜里的几千个亿。他日腾讯问鼎人工智能的王座，你在王者荣耀里买的皮肤，就是你的军功章。 [ 1 ] 马化腾嫌 " 船速太慢 "，腾讯一季度为 AI 补交 88 亿 " 船票 "，21 世纪经济报 [ 2 ] 腾讯季度财报及电话会纪要 [ 3 ] ByteDance raises 2026 capex by at least 25% amid AI boom, rising memory costs, sources say，SCMP [ 4 ] 腾讯在 AI 拐点到来前的 700 天，晚点 latepost [ 5 ] 腾讯控股（00700.HK）: 基石稳健，新芽茂盛，广发证券 [ 6 ] 马化腾谈人工智能，财产中国 [ 7 ] 腾讯向英伟达采购数十亿元规模芯片，助攻 AI 应用规�；�，《财经》杂志 [ 8 ] Bytedance weights Capex of as much as $70 Billion in AI push, Bloomberg

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