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一发炮弹从2000欧到6000欧——西方军火巨头靠乌克兰人生命牟利

记者郑晨烨北京时间 6 月 25 日凌晨，存储芯片龙头厂商美光科技（MU.US）宣布了 2026 财年第三财季（截至 5 月 28 日）业绩。该公司当季营收 414.56 亿美元，同比增长 346%；按美国通用会计准则（GAAP），净利润 282.43 亿美元，同比增长约 14 倍；当季毛利率 84.9%，去年同期为 39%，翻了一倍有余。上述三项指标均创出该公司历史纪录。多家投行此前预期美光本季营收约 358 亿美元，美光最终交出 414 亿美元的结果单，横跨预期值约 16%。而在去年同期，美光的季度营收为 93 亿美元。另外，美光下一财季的业绩指引更为激进：营收中位数 500 亿美元，较市场预期的 432 亿美元再度横跨近 16%。季度业绩宣布后，美光股价在盘后交易中一度大涨逾 16%。美股芯片股在盘后亦全线走强，高通涨超 16%，西部数据和闪迪涨超 10%。6 月 25 日，亚太市场迅速接力：A 股开盘之后，兆易立异（603986.SH）、江波龙（301308.SZ）、德明利（001309.SZ）、佰维存储（688525.SH）、香农芯创（300475.SZ）、普冉股份（688766.SH）等六家千亿市值以上的存储看法公司，股价全部创出历史新高，存储芯片板块整体大涨；韩国 KOSPI 指数涨超 5%，触发熔断机制。美光这份财报之所以被整个半导体行业紧盯，有一个具体的配景——在美光宣布业绩的前两个交易日，费城半导体指数大跌，美光自身股价两天内累计下跌约 18%。市场对 "AI 需求放缓、盈利见顶 " 的担心在那两天集中释放。美光是近期 AI 工业链中率先在财报季交出结果单的焦点公司之一，它的业绩优劣，会直接影响市场对英伟达、博通、台积电等一批 AI 工业链公司接下来的业绩预期。美光 CEO 桑杰 · 梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）在当天的财报电话会上体现，AI 正在提升内存和存储的价值，而这一趋势目前仍处于很是早期的阶段。梅赫罗特拉在同一场电话会上还披露，美光已签署 16 份多年期战略客户协议，客户预计将交出合计 220 亿美元的现金存款和信用证，以锁定未来五年的存储供应。四个业务全部创纪录美光这个季度的业绩增长，主要靠产品涨价。美光首席财务官马克 · 墨菲（Mark Murphy）在财报电话会上披露了具体的量价拆分：DRAM（内存芯片，盘算机运行时用于临时存放数据的焦点器件）本季收入 313 亿美元，占总营收 76%，出货量仅实现个位数增长，但均价环比上涨了 60% 以上；NAND（闪存芯片，用于恒久存储数据的器件，在手机和固态硬盘中广泛使用）本季收入 99 亿美元，占总营收的 24%，出货量亦为个位数增长，但均价环比涨幅抵达 80%�；谎灾�，美光这个季度的卖货量并没有大幅增长，但每一颗芯片都比上个季度贵了一大截。在涨价驱动下，美光四个事业部本季度全部创下营收纪录，其中数据中心的两个事业部增长最猛。云存储事业部营收 137.69 亿美元，同比增长 307%；焦点数据中心事业部营收 115.24 亿美元，同比增长 653%，毛利率抵达 87%。两个事业部合计收入凌驾 250 亿美元。梅赫罗特拉在电话会上称，美光的数据中心业务折合年化收入已凌驾 1000 亿美元。他还提到，数据中心固态硬盘（SSD，一种用闪存芯片替代古板机械硬盘的存储设备）当季收入凌驾 50 亿美元，环比增长翻倍。另外两个事业部也涨势强劲：移动与客户端事业部营收 115.21 亿美元，同比增长 254%，毛利率从去年同期的 24% 升至 87%；汽车与嵌入式事业部营收 46.34 亿美元，同比增长 311%，毛利率从 26% 升到 79%。很明显，涨价已经从 AI 效劳器传导到了智能手机、条记本电脑和汽车等领域。知名半导体市场研究机构集邦咨询剖析师王豫琪告诉经济视察报记者，2026 年效劳器相关 DRAM 的占比已接近全行业的 65%，到 2028 年预计会进一步升至 70%，从本轮涨价周期启动至今，DRAM 累计涨幅已抵达 200% 到 300%。中科曙光（603019.SH）副总裁何振在接受经济视察报采访时也体现，目今这轮存储涨价，是 AI 算力需求爆发后，存储、网络、算力同步扩张带来的系统性本钱上升。这种涨价已经开始 " 反噬 " 下游电子工业。集邦咨询晶圆代工剖析师钟映庭向经济视察报记者体现，由于存储芯片和晶圆代工本钱同步上涨，2026 年全球智能手机和条记本电脑的出货量预计都将泛起两位数的下滑。品牌商和代工厂为了应对涨价预期，上半年提前备货，把原本下半年的出货量提前到了上半年，进一步加剧了上游产能的紧张。存储涨价的幅度直接体现在了美光的利润表上。美光在 2026 财年第三财季取得 84.9% 的毛利率，这意味着，美光每收入 100 美元，扣除生产本钱后毛利接近 85 美元，去年同期是 39 美元。而在上一轮存储超等周期（2017 年至 2018 年）中，美光的峰值季度毛利率约为 60%。利润的暴增彻底改变了美光的财务状况。去年同期，美光还背着 33 亿美元的净欠债，到本季度末已经酿成了 244 亿美元的净现金。第三财季，美光一次性送还了 44 亿美元的债务，调解后自由现金流抵达 183 亿美元，创下公司单季纪录。另外，标普、穆迪、惠誉三家评级机构在本财年全部上调了美光的信用评级。需求端的情况已经足够清晰，要害的问题在供应端。梅赫罗特拉在电话会上体现，DRAM 和 NAND 的供需紧张情况将连续至 2027 年之后，2028 年才会逐步改善，目前看不到供应何时能追上需求。存储芯片的扩产周期自己就很长，新晶圆厂从破土到投产通常需要两到三年，设备交付周期在一年以上。要害工种缺少、各国审批流程庞大、能源基础设施升级缓慢，都在拖慢这一进度。另外，墨菲在电话会上也提到，美光第三财季末的 DRAM 库存天数已低于 120 天，库存很是紧张。HBM（高带宽内存，一种紧贴 GPU 运行的高性能内存芯片，通过笔直堆叠多层 DRAM 来大幅提升数据传输速度，是 AI 效劳器中卖力高速数据搬运的焦点器件）需求的高增亦进一步加剧了供应压力。王豫琪告诉经济视察报记者，HBM 消耗的晶圆量是 DDR5（目前主流的效劳器内存规格）的 4 到 5 倍。梅赫罗特拉在电话会上也体现，HBM 每一代的晶圆消耗比都在上升，进一步挤压了留给其他产品的产能。这组成了一个连锁效应：AI 客户越拼命采购 HBM，留给手机和 PC 的普通内存就越少，终端产品的涨价压力就越大。需求端依然在加速。梅赫罗特拉在电话会上提到，2026 年全行业数据中心 DRAM 和 NAND 的 bit 出货量（权衡存储芯片实际出货规模的行业指标），较两年前上升了一倍以上。美光已将 2026 年全行业效劳器出货量预期增速进行了上调，古板效劳器和带 AI 加速器的效劳器都在增长。集邦咨询效劳器剖析师龚明德告诉经济视察报记者，全球 9 家主要云厂商（包括微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文，以及中国的百度、阿里巴巴、腾讯、字节跳动）2026 年的资本开支同比增长接近 80%。更有指标意义的是 capital intensity（资本开支占营收的比例），这一比例从 2020 年到 2023 年约莫维持在 10% 左右，到 2026 年已经升至 34%。也就是说，这些云厂商正在把收入的三分之一投入到 AI 基础设施建设中，存储是其中的大头之一。梅赫罗特拉在电话会上还提到了一个新的需求变量：智能体 AI（Agentic AI，一种能够自主执行庞大任务的 AI 系统）正在改变数据中心的架构，需求从已往以加速器机柜为主，扩展到了 CPU 机柜和存储机柜。梅赫罗特拉认为，人形机械人单机搭载的存储容量是普通 L2+ 级别（具备部分自动驾驶功效）乘用车的 10 倍，存储行业将在本十年后半段迎来一个连续数十年的机械人存储需求增长周期。存储能挣脱周期宿命吗存储行业已往几十年是出了名的强周期行业——景气好的时候厂商扩产，产能出来之后价格就下跌，客户通�；嵩谛幸档凸妊辜鄱诨�，期待下一轮景气周期。上一轮存储景气周期爆发在 2016 年到 2018 年，其时的驱动因素是智能手机内存从 2GB 升级到 4GB、6GB 甚至 8GB，叠加云盘算数据中心的建设热潮。在上一轮景气周期中，DRAM 价格连续涨了两年多，美光的季度毛利率一度凌驾 60%。随后价格崩盘，美光在 2019 年的季度毛利率跌回 30% 以下。这一次，美光试图用一个新的工具来突破这个纪律，即多年期战略客户协议（SCA，Strategic Customer Agreement，与大客户签署的恒久供货条约）。梅赫罗特拉在财报电话会上披露，美光已签署 16 份这样的协议，笼罩数据中心、消费电子和汽车三大市场。相关协议期限通常为五年，从 2026 年连续到 2030 年底，但汽车行业的协议为三年。上述 16 份协议全部接纳 take-or-pay 结构（照付不议，即客户无论是否实际提货都必须按约定付款），绑定了具体的出货量。大客户协议设有价格上限和下限，上限锚定在 2026 年二季度的市场价格；其中 14 份协议按最低价格盘算的包管收入合计约 1000 亿美元。梅赫罗特拉在电话会上体现，即便按下限价格执行，美光的毛利率也远高于上一轮周期约 60% 出面的峰值水平。墨菲在电话会上亦体现，实际情况预计将大幅高于这一水平，因为实际订价水平或许率会在下限和上限之间。目前 16 份协议合计笼罩美光约 20% 的 DRAM 出货量和三分之一的 NAND 出货量，对应约 25% 的公司收入。梅赫罗特拉体现，待全部协议落地后，公司过半营收将依托恒久协议。墨菲在电话会上还披露，该公司客户预计将提供 220 亿美元的财务允许，其中约 180 亿美元为现金存款，其余约 40 亿美元为信用证。这笔钱与预付货款差别，是客户为履行协议提供的独立财务允许，将在协议后半段逐步退还。美光在第三财季已收到约 4 亿到 5 亿美元，第四财季预计再收约 100 亿美元。这种安排在存储行业几十年的历史中极为稀有。在已往的存储周期中，客户通常按季度或半年度和供应商谈价格，很少有客户愿意提前数年锁定供应并交出大额现金存款。这一次情况之所以差别，焦点原因在于 AI 基础设施建设的紧迫性——对大模型公司和云厂商来说，一个 AI 训练集群的内存配置一旦确定，容量、带宽、功耗、可靠性环环相扣，中途更换供应商的价钱极高。很显然，在全行业供应连续紧缺的情况下，对需求方而言，确保拿到货比控制采购价更重要。龚明德也告诉记者，全球主要云厂商正在把越来越大比例的营业收入投入到 AI 基础设施，对要害零部件的供应包管需求极强。梅赫罗特拉在电话会上称，上述协议将 " 从基础上改变我们的业务模式 "。因为，在收入的可预测性大幅提高之后，美光在产能计划和资本开支上可以做更长周期的安排，不必再像已往那样在涨价时拼命扩产、在降价时紧急刹车。但周期性并不会完全消失。即便在目今的卖方市场情况中，涨价的节奏也已经开始放缓。墨菲在电话会上体现，价格对毛利率的孝敬在减小，第四财季毛利率指引约 86%，相比第三财季的 84.9% 只提升了约 1 个百分点。更大的不确定性在中期。全球 DRAM 市场由三星、SK 海力士和美光三家主导，凭据集邦咨询的数据，2025 年三家合计份额凌驾 90%。存储行业过往的教训是，三家同步大规模扩产之后，供需关系往往会在一到两年内逆转。目今，美光、三星和 SK 海力士都在推进新产能建设，这也意味着，2028 年之后的市场供需花样或有变数。扩产方面，美光的计划才刚刚启动，该公司位于美国爱达荷州的 ID1 工厂预计 2027 年中产出首批晶圆，ID2 工厂的产出则要到 2028 年末；纽约工厂今年 1 月破土动工；中国台湾厂区预计 2027 年中开始出货，比此前预期提前了约一个季度；新加坡先进封装中心同样要到 2

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