处于挣扎状态的郑钦文 ，是否退出温网？退一步海阔天空
2026 年上半年的最后一个交易日落下帷幕 ，港股汽车板块交出的一份结果单 ，让所有持仓者倒吸一口凉气。13 家主流车企 ，上半年无一幸免 ，全线飘绿。北京汽车以 59.6% 的跌幅 " 荣登 " 跌幅榜首 ，年初 1.93 港元 ，年中只剩 0.78 港元 ，这不是腰斩 ，这是斩到了小腿。赛力斯紧随其后 ，跌幅 56.7% ，这家去年 11 月登岸港股的新贵 ，上市 7 个月市值累计蒸发超 50%。岚图汽车跌 54.1% ，华晨中国跌 52.8% ，广汽集团跌 49.1%。五家车企跌幅迫近或凌驾 50% ，这不是个体现象 ，是半壁江山。古板车企的惨烈也不遑多让。长城汽车跌 42.4% ，奇瑞汽车跌 18.5% ，在一众腰斩选手里居然算 " 抗跌 "。新势力阵营同样哀鸿遍野。小鹏集团跌 36.2% ，理想汽车跌 28.9% ，零跑汽车跌 29.1%。一经被资本市场奉为 " 科技新贵 " 的 " 蔚小理 " ，如今市值全部跌破千亿港元大关。要知道 ，理想巅峰时期市值一度凌驾 3500 亿港元 ，股价最高触及 185.5 港元。整个板块唯一称得上 " 体面 " 的 ，只有蔚来和祥瑞。蔚来跌 5.4% ，祥瑞跌 3.1% ，在动辄腰斩的同行陪衬下 ，这险些可以算作胜利。为什么跌成这样？谜底很简单：支撑汽车股高估值的三个故事 ，在同一时间崩了。第一个故事 ，叫 " 出海 "。 曾几何时 ，中国车企扬帆出海的故事让资本市场热血欢喜。东南亚、欧洲、拉美 ，全球市场唾手可得。但如今 ，欧盟即将对插混车型征收反补贴关税 ，东南亚各国纷纷抬高电动车准入门槛。整车外洋增长逻辑受阻 ，高度依赖外洋市场的港股车企首当其冲。第二个故事 ，叫 " 智能化 "。 从自动驾驶到智能座舱 ，从大算力芯片到车载大模型 ，车企们讲了一个又一个性感的科技故事。但故事讲完了 ，财报呢？相关企业盈利能力缺乏预期 ，部分至今仍处于亏损状态。一季度 ，新势力合计亏损约 80 亿元。资本市场可以为梦想买单 ，但不会永远为亏钱买单。第三个故事 ，叫 " 高增长 "。 增量市场的时候 ，人人都能分一杯羹。但当行业进入存量竞争 ，增量红利消退之后 ，比拼的就是谁更能打。今年 1 至 5 月 ，海内乘用车零售量约 710 万辆 ，同比下降 19.5% ；新能源汽车累计零售 385 万辆 ，同比下降 15%。蛋糕在缩小 ，刀叉却越来越多——今年 1 至 5 月 ，77 款乘用车启动降价 ，全品类平均降幅达 13.1%。有人跌得鼻青脸肿 ，就有人相对稳如泰山。祥瑞汽车、蔚来、奇瑞汽趁魅占据跌幅榜后三位 ，上半年跌幅划分为 3.1%、5.42%、18.53% ，在普跌行情里展现出极强的韧性。祥瑞汽车成了上半年汽车港股最 " 抗揍 " 的标的。这份抗跌性并非来自爆发式高增长 ，而是来自基本面简直定性：燃油车基本盘稳固 ，银河系列在主流新能源市场站稳脚跟 ，极氪在高端市场坚持节奏 ，再加上出海业务连续放量、雷神混动技术输出的想象空间 ，让它成了动荡行情里的资金避风港。对港股资金而言 ，在行业下行周期里 ，" 稳 " 比 " 快 " 值钱得多。蔚来以 5.42% 的跌幅排在倒数第二 ，几多凌驾不少人的预期。经历已往两年的组织调解与降本增效后 ，蔚来的亏损连续收窄 ，销量逐步企稳 ，市场对它的订价逻辑已经从 " 会不会倒闭 " 转向 " 什么时候盈利 "。预期拐点的泛起 ，让它顶住了板块的整体下杀。排在抗跌梯队第三位的奇瑞汽车 ，上半年仅下跌 18.53% ，成为本轮下行周期里最被低估的 " 防御型标的 "�？孔乓惶� " 外洋托底、燃油造血、新能源稳进 " 的组合拳 ，在港股的估值洗牌里守住了阵地。但奇瑞的天花板也同样明显。海内新能源市场保存感偏弱 ，品牌高端化迟迟未能突破 ，智能化标签模糊 ，让它始终无法进入 " 生长股 " 的估值体系。比亚迪股份虽然上半年也跌了 23.69% ，但作为行业绝对龙头 ，其跌幅远低于板块平均水平 ，依然是整个汽车板块的压舱石。对龙头公司来说 ，行业普跌时跌得少 ，自己就是一种强势。这四家家抗跌标的 ，配合勾勒出了目今港股汽车股的新审美：有稳定的基本盘、有清晰的盈利路径、有可验证的全球化或技术能力。长城汽车、小鹏集团、理想汽车、零跑汽车组成了跌幅的腰部梯队 ，上半年跌幅在 29%-42% 之间 ，比上缺乏比下有余 ，恰好对应了当下大都自主车企的尴尬处境：转型一直在做 ，但确定性始终不敷。长城汽车跌去 42.42% ，是古板自主三强里体现最差的。多品类战略的争议、新能源转型节奏偏慢、高端品牌尚在破局中 ，让市场对它的转型效率连续打问号。" 蔚小理 " 里的理想与小鹏 ，跌幅划分为 28.94% 和 36.17%。理想的问题在于增程市场的产品换代 ，纯电产品尚未形陈规模孝敬 ，市场对其第二增长曲线未形成信心 ；小鹏则是智驾标签的估值溢价连续消退 ，销量波动较大 ，单靠技术标签已经撑不起高估值。零跑汽车跌 29.08% ，出海业务成了它为数未几的亮点 ，但受海内市场情况影响 ，只能随着板块随波逐流。这些腰部玩家 ，是中国汽车工业的大大都：它们既没有合资老本可吃 ，也没有强到能穿越周期的基本面 ，在行业存量竞争的绞杀里 ，只能被动蒙受估值下杀。上半年汽车港股的全线下跌 ，不是某家公司的个体问题 ，而是整个行业从 " 增量爆发 " 进入 " 存量厮杀 " 的结果。已往几年 ，新能源风口之下 ，只要沾边智能电动车 ，就能拿到估值溢价。鸡犬升天的行情里。但当行业增速放缓、竞争进入白热化 ，港股市场用最现实的方法完成了一次估值洗牌。好消息是 ，车企们已经在寻找新故事。小鹏更名为小鹏集团 ，推进 Robotaxi 载客示范与人形机械人量产 ；理想落地多款自研 AI 产品 ，预计四季度智驾能力对齐特斯拉 FSD V14 ；奇瑞转型全球 AI 科技公司 ，祥瑞宣布全域 AI 2.0 战略。但 AI 转型的效果保存巨大不确定性。研发投入周期长、回报不确定 ，目前大都车企的 AI 业务仍处于投入期 ，尚未爆发独立营收。投资机构普遍认为 ，汽车板块股价能否回暖 ，取决于 AI 转型投入能否在财报上兑现为可量化的收入� ；痪浠八� ，市场已经不信故事了 ，只看业绩。下半年会好吗？没人知道。价格战不会停 ，技术内卷会更凶 ，出海竞争也会加剧。反应到股价上 ，有的公司可能今后一蹶不振 ，有的公司则会在周期底部积贮力量 ，期待下一轮上行。但可以确定的是 ，靠讲故事撑市值的时代 ，已经结束了。