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英伟达支持Fireworks估值175亿美元，年收入破10亿
2026 年上半年的 A 股，是属于硬科技的狂欢。然而，就在市场目光全部被科技新贵吸引之时，逆势加仓茅台的操作也在爆发。2026 年一季报显示，由中国人寿、新华包管各出资 250 亿元设立的鸿鹄志远（上海）私募基金，以 407.39 万股的持股数量新晋贵州茅台前十大股东，且一跃成为其第一大重仓股。同时，" 科技派 " 广发基金刘格菘治理的 " 广发双擎升级混淆 " 及万家基金莫海波旗下 6 只基金集体买入茅台。无独吞偶，知名投资人段永平也在今年多次逆势加仓茅台。1 月，他以 1365 元 / 股的价格加仓 2 万股，耗资超 2730 万元 ；2 月，卖出中国神华 150 万股套现近 6500 万港元，同日多次买入茅台合计超 7 万股，总耗资约 1.03 亿元 ；5 月，面对投资者 " 要不要调仓换股 " 的提问，他在网络平台（雪球 ID：大道无形我有型）轻描淡写一句：" 我今天还买了茅台啊，你会凌乱吗？"最近，段永平在雪球上再次谈及茅台：" 茅台照旧那个茅台，你照旧那个你。"这句话，像一颗石子投入湖面，在投资圈泛起涟漪。当硬科技赛道高歌猛进，当 " 股王 " 头衔频繁易主，当市场对白酒的灰心情绪抵达极点，顶流资本和头部投资人却在用真金白银投票茅台。于普通投资者而言，需要搞清楚的是，他们在茅台身上，看到了什么？价值锚：穿越周期的"压舱石"市场喜欢追逐风口，但资本永远需要锚。在 A 股超 5500 家上市公司中，贵州茅台是少少数能够被称为 " 价值锚 " 的保存。这个锚，不是靠看法炒作堆出来的，而是靠二十多年的真金白银 " 砸 " 出来的。第一层锚，是业绩简直定性。从 2001 年上市至今，茅台的营收从 16.18 亿元增长到 2025 年的 1720.54 亿元，增长了近百倍 ；归母净利润从 3.28 亿元增长到约 823.20 亿元，增长了 250 倍。20 多年间，公司业绩单边上行，即即是在 2025 年白酒行业深度调解、全行业净利润蒸发超 400 亿元的配景下，茅台依然坚持了相对稳健的体现。2026 年一季度，业绩重回增长通道，实现营收 547.03 亿元（+6.34%）、归母净利润 272.43 亿元（+1.47%）——在行颐魅整体承压的情况下，这个数字背后的含金量，远高于高增长时期。贵州茅台业绩变换情况这种确定性，实际来自于茅台奇特的商业模式：5 年生产周期，基酒产量在四五年前就基本定了，当年能卖几多酒，很洪流平上是 " 明牌 "。投资者不需要猜，不需要赌政策，不需要看行业脸色，只要盯着基酒产量，就能对未来几年的业绩有大致判断。第二层锚，是分红的制度化。2024 年，茅台宣布《2024-2026 年度现金分红回报计划》，明确每年分红比例不低于净利润 75%，并接纳 " 年度 + 中期 " 分派模式。这一纸计划，给了投资者一个可盘算的 " 收益锚 "。2025 年度，茅台共计派发明金红利 650.33 亿元，占归母净利润的 79%。按目今股价盘算，近 12 个月股息率约 4.2%，远高于万得全 A 平均水平，也显著高于十年期国债收益率。拉长时间看，自 2001 年上市以来，公司累计现金分红凌驾 4000 亿元，平均分红率 62.54%，派息融资比更是高达 17873.29%。第三层锚，是品牌的护城河。如果说业绩和分红是看得见的锚，那么品牌就是看不见的锚，也是其最深的护城河。在白酒这个赛道，茅台的品牌职位是唯一档的保存。它不但仅是一瓶酒，更是一种社交钱币——在商务宴请、礼品馈赠等场合，茅台是不需要解释、也不会蜕化的选择。这种品牌职位，不是靠广告砸出来的，而是靠几十年甚至上百年的时间积淀出来的。从 1915 年巴拿马万国博览会金奖，到新中国建立后的全国名酒，再到革新开放后的市场化运作，茅台的品牌势能，是在无数次社交场合中被重复确认、层层叠加的结果。更深一层看，茅台还具备一定的金融属性。" 越陈越香 " 的物理特性，加上恒久向上的价格曲线，让它成为了民间认可的 " 实物资产 " ——不记名、不折旧、流动性好、恒久跑赢通胀。这些特征叠加在一起，让茅台拥有了普通消费品难以企及的抗周期能力。革新溢价：全面向 C 的新茅台如果只有 " 稳 "，茅台可能只是一只 " 类债券 " 的价值股。但真正让顶流资本重新审视的，是这个 " 老登股 " 正在爆发的新变革。在行业深度调解的配景下，茅台没有选择 " 躺平 "，而是主动掀起了一场深刻的自我革命。这场革命的焦点，是四个字：全面向 C。恒久以来，茅台的销售主要依赖经销商体系，直面 C 端的效劳做得不敷。2025 年 10 月，陈华接掌茅台后，这个痛点被摆到了台面上。上任仅 66 天，他就放出了一个大招：2026 年 1 月 1 日起，53 度 500ml 飞天茅台正式在 "i 茅台 "APP 上架销售。这一步，看似只是多了一个销售渠道，实则是茅台渠道体系的一次优化。年报显示，2025 年茅台直营收入 845.43 亿元，首次逾越批发署理 842.32 亿元，直销占比站上 50.1% ；直销毛利率 94.58%，高于批发署理的 87.86%。2025 年贵州茅台销售渠道情况，来源：公司年报这是一个真正的结构性拐点，直营不再是 " 增补渠道 "，而是与经销并驾齐驱的第一渠道。数据是最好的佐证：假设 2025 年直营占比照旧 2020 年的 14%，按当年茅台酒销量、直营与经销差价盘算，去年茅台酒营收会比实际少约 100 亿元。渠道优化带来的是消费者的直接触达。"i 茅台 " 上线飞天后，9 日内新增用户超 270 万，成交用户突破 40 万 ；这些用户 " 大部分不是原有渠道的焦点客户，而是已往渠道难以笼罩未曾触达的真实消费者 "。最新的数据来自 6 月召开的年度股东大会，公司透露 "i 茅台 " 注册用户已达 9643 万。且据 "i 茅台 " 此前的用户问卷调研显示，其中 57.2% 是 40 岁以下的年轻人。通过 "i 茅台 "，公司用最贴近年轻人的方法，降低了他们接触茅台的第一道门槛，也让茅台真正转向一个 " 直面消费者 " 的品牌。第三，是价格体系的市场化。2026 年 1 月，茅台正式宣布《市场化运营计划》，焦点是突破古板由简单 " 出厂价 " 决定 " 零售价 " 的模式，转向建构以市场为导向、多价态并存的新价格体系。飞天在 "i 茅台 " 上实行年份差别化订价，差别年份价差明显 ；精品、生肖等高附加值产品随行就市，灵活调解 ；经销商体系也从 " 坐商 " 向 " 效劳商 " 转型……这一系列行动的实质，是让价格反应真实的供需关系和时间价值，而不是靠行政命令和打款节奏维持。很明显，从 " 靠经销商 " 到 " 全面向 C"，从简单出厂价到多价态并存，茅台正在经历一场深刻的自我革新。且这场革新，不是因为日子过不下去了，而是因为看到了行业调解期的时机窗口——别人在收缩防守的时候，它在主动出击，优化自己的渠道、价格和用户体系。这，或才是智慧钱真正看重的 " 生长溢价 "。周期视角：白酒的价值会消失吗？虽然，顶流资本加仓茅台，不可是看好这一家公司，更是在赌一个行业的未来。而当下市场对白酒最大的疑虑，恰恰是：白酒这个行业，另有未来吗？究竟，从 2021 年高点算起，白酒板块已经调解了整整五年。2025 年更是行业的 " 至暗时刻 "，板块营收同比下滑 18.1%，归母净利润同比下滑 24.1%，上市酒企合计净利润较上年减少约 410 亿元。白酒指数月 K 线图量价齐跌、库存高企、批价倒挂、渠道承压，种种负面消息接踵而至 ；" 年轻人不喝白酒了 "" 白酒是夕阳工业 "" 商务宴请永远回不来了 " 的说法，更是不绝于耳。但如果把时间拉长，你会发明，这样的灰心论调，在历史上已经泛起过许多次 ；厮菀淹，白酒行业经历了至少五轮完整的周期。每一轮下行周期，市场都会泛起唱衰论调 ；但每一轮周期事后，行业都会重新出发，头部企业的业绩和股价也都会创出新高。为什么？因为白酒的价值基本，历来没有变过。这个基本，是文化属性。白酒在中国，不可是简单的饮品，而是一种文化符号。从 " 举杯邀明月 " 的诗意，到 " 酒逢知己千杯少 " 的激情，再到 " 无酒不可席 " 的习俗，白酒已经深深嵌入了中国人的生活方法和情感表达之中。这种文化属性，不是几年、几十年就能改变的。它可能会因为经济周期、政策调解而泛起阶段性的波动，但底层的需求逻辑不会消失。这个基本，是社交属性。所谓 " 把酒言欢 "，只要有人与人的交往，就有社交的需求 ；只要有社交的需求，就有酒的位置。而在所有酒类中，白酒是最适合中国社交场景的——度数高、仪式感强、价格带清晰、身份标识明确。有人说，年轻人不喝白酒。但十年前，也有人说 80 后不喝白酒 ；二十年前，有人说 70 后不喝白酒？墒率凳，每一代人到了一定年纪、进入一定的社交圈层，都会自然而然地端起酒杯。这个基本，是稀缺属性。实际上，高端白酒的产能，不是想扩就能扩的。以茅台酒举例，茅台镇 15.03 平方公里的焦点产区，赤水河的水质、空气、土壤，外地奇特的微生物群落，茅台工艺要求的五年生产周期，这些都是物理层面的硬约束，决定了高端白酒的供应是有限的。而只要经济还在生长，只要人们还在追求更好的生活，需求就会连续保存。有限的供应，面对连续增长的需求，恒久的价格趋势自然是向上的。虽然，进入消费主权时代，这一轮调解和以往确实有所差别：商务宴请的收缩、消费习惯的变革、年轻群体的分流等，这些都是真实保存的挑战。但挑战不即是消亡，行业的总量可能面临天花板，但内部的结构剖析会越发剧烈，马太效应凸显。具备强品牌、强渠道、强产品力的头部企业，会在行业洗牌中抢占更多份额，强者恒强。这一点，从近期的市场信号中已经能看到眉目。高盛在 6 月最新研报中判断，尽管宏观需求苏醒仍待明确信号，但白酒板块最困难阶段已经已往，已处于苏醒早期，泛起企稳信号，主要体现在供应端加速出清推动渠道库存趋于健康，主要次高端品牌批价企稳 ；东吴证券预计，2026Q3 新的库存周期有望泛起 ；广发证券甚至用 " 见龙在田 " 来形容 2026 年的白酒行业，称卧龙浮出水面，积贮力量。而在所有白酒企业中，业内普遍认为，茅台无疑是最有能力穿越周期、也是最有可能率先走出调解的那一个。其有最厚的品牌护城河，有最强的订价权，有最健康的渠道体系，有最充分的现金流，另有最主动的革新姿态。当行业出清时，它受的攻击最 ；当行业苏醒时，它的弹性也最大 ；氐蕉斡榔降哪蔷 " 茅台照旧那个茅台，你照旧那个你。" 看似平淡，实则意味深长。茅台照旧那个茅台，它的品质没有变，它的品牌没有变，它的商业模式没有变，它穿越周期的能力也没有变。但茅台又不是那个茅台了，它的渠道在变，它的用户在变，它的订价方法在变，它和消费者的距离在变。市场上许多人还在用老眼光看茅台，认为其是 " 老登资产 "，但顶流资本显然已经看到了新的价值：他们买的，不是已往的股王，而是自我革新后更赚钱、更稳的新茅台。硬科技的风口还会继续吹，新股王还会不绝涌现，这是工业生长的一定。但风口之上，也需要锚——当潮流退去，市场重新回归价值，那些真正具备确定性、能够穿越周期的资产，会再次显现出它们的光线。茅台照旧那个茅台。变的，是市场的情绪 ；稳定的，是价值的底色。
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