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“国产宠物粮一哥”乖宝，股价跌成狗了
7 月 10 日晚，舍得酒业宣布了 2026 年半年度业绩预减通告 。这份结果单不但延续了此前的下行趋势，更在单季度盈利上泛起了稀有的亏损 。作为川酒 " 六朵金花 " 之一、复星集团入主后曾景物无限的白酒明星股，舍得酒业如今正面临着营收萎缩、利润骤降、库存高企的严峻现实 。当行业从 " 量价齐升 " 的昌盛期步入 " 量价利三杀 " 的存量博弈期，舍得酒业已往几年赖以生存的增长逻辑和竞争战略，正在接受市场的残酷检验 。净利大跌、单季转亏本次披露的半年度业绩预告显示，舍得酒业的各项焦点财务指标均泛起了大幅度滑坡 。通告显示，舍得酒业预计 2026 年上半年归母净利润为 1.35 亿元至 1.75 亿元，同比下降 69.55% 至 60.52%；预计扣非净利润为 1.23 亿元至 1.63 亿元，同比大幅下降 72.00% 至 62.90% 。营收方面，受控货去库存战略影响，预计半年度营业收入较上年同期下降 16% 左右 。按上年同期营收 27.01 亿元测算，今年上半年营收约为 22.7 亿元 。拆分季度数据来看，2026 年一季度，舍得酒业尚能实现归母净利润 2.32 亿元 。据此倒推，其在二季度的归母净利润位于 -0.57 亿元至 -0.97 亿元的亏损区间 。关于一家拥有全国知名度且主打次高端市场的上市白酒企业而言，单季度泛起近亿元的亏损，在业内实属稀有 。针对业绩的大幅下挫，舍得酒业在通告中给出了两点直接原因：一是行业周期调解下的主动控货；二是市场投入的阶段性增加 。不过，透过这些表层原因，结合其近两年的财报数据，「快马财媒」发明这并非短期突发情况，而是恒久经营压力的集中爆发 。白酒企业的利润蓄水池主要依赖于中高等酒 。2023 年曾是舍得酒业的高光时刻，全年营收突破 70 亿元 。但自此之后，其焦点的中高等酒阵地开始失守 。2024 年，公司中高等酒营收录得 40.96 亿元，同比下滑 27.66% 。2025 年，该项营收进一步跌至 31.20 亿元，同比下滑 23.83% 。进入 2026 年一季度，颓势依旧，中高等产品收入同比继续减少 14.6% 。当中高等产品动销遇阻、营收占比大幅下降，而沱牌等毛利率较低的普通酒、低价酒占比被动上升时，企业的综合毛利率一定遭到侵蚀 。产品结构的实质性降级，直接导致了舍得酒业净利润的降速远远凌驾了营收的降速 。在前几年的高速扩张期，向渠道压货是白酒企业做大营收的习用手段 。但随着终端消费需求疲软，货物无法顺利流向消费者，最终积压在了经销商的货仓里 。财报数据显示，2025 年舍得酒业存货余额高达 59.04 亿元，同比增长 13.13% 。存货周转天数从 2023 年的 798.23 天一路攀升至 2025 年的 1214.89 天，资金占用压力连续累积 。为了挽救濒临瓦解的渠道价格体系，舍得酒业在今年上半年不得不接纳 " 稳价格、控库存、强动销 " 的战略，主动踩下刹车，减少发货以支持经销商消化库存 。断减发货直接导致了营收的缩水 。收入锐减同时，为了抢夺有限的 C 端存量市场，舍得酒业又必须加大市场用度的投放 。公司体现上半年启用了用度直投、预投模式，加大了消费者培育力度 。这种 " 收入端控货减收、支出端前置增费 " 的错配，最终在二季度爆发了巨大的剪刀差，将单季度净利润直接压至亏损线以下 。" 老酒战略 " 如何穿越周期舍得酒业如今的困境，虽然有白酒行颐魅整体进入深度调解期的大情况因素，但不可忽视的是，其焦点的 " 老酒战略 " 在当下的消费趋势面前，正面临着严峻挑战 。" 老酒战略 " 是舍得酒业近年来最重要的品牌与产品护城河 ；诶反邢吕吹 12 万吨优质基酒储备，公司提出了 " 每一瓶都是老酒 " 的口号 。在复星集团入主后，这一战略被进一步强化，通过文化赋能、包装升级和密集营销，将老酒看法与 " 稀缺 "、" 高端 " 深度绑定，试图在茅台、五粮液等头部品牌之外，开辟出一条差别化的高端次高端竞争路径 。在经济上行、消费升级周期里，这一战略取得了乐成 。经销商对涨价预期抱有信心，消费者也愿意为 " 老酒 " 的溢价买单，支撑了舍得酒业前几年的业绩狂飙 。然而，差别化竞争的焦点目的往往是谋求更高的价格区间，但这必须建立在消费习惯和购置力允许的基础之上 。当下的市场情况，正在瓦解这一战略的生存土壤 。目今白酒消费泛起出明显的 K 型剖析：以贵州茅台、五粮液为代表的超高端名酒凭借强大的社交属性和金融属性，依然坚持韧性 。以玻汾为代表的公共光瓶酒迎合了自饮需求，泛起逆势增长 。舍得酒业主攻的 300 元 -800 元次高端价格带，正是受商务宴请减少、消费降级攻击最为严重的 " 重灾区 " 。这种情况下，消费者对价格变得极端敏感 。" 老酒 " 看法虽然好，但关于追求高性价比的消费者而言，它不再是必须支付高额溢价的理由 。高端酒卖不动，低端沱牌酒销量却在上升，这种剖析正是消费者用脚投票的结果 。再者，老酒战略的有效性，不但取决于年份的是非，更取决于品牌自己的高度 。当一线头部名酒如贵州茅台、五粮液、泸州老窖也开始纷纷加码老酒市场、推出年份酒矩阵时，舍得作为二线阵营品牌，其老酒的 " 稀缺性 " 被大幅削弱 。在品牌力无法支撑过高订价的情况下，前期向渠道盲目压货的恶果开始显现 。经销商为了回笼资金、回本还贷，不得不在终端低价抛售，直接导致了严重的 " 价格倒挂 " ——批价甚至低于出厂价 。价格体系崩盘，严重挫伤了渠道的积极性，经销商失去利润空间，自然不肯意再进货，形成了死循环 。加之老酒战略在已往的执行历程中，往往偏重于营销层面的看法炒作和对 B 端渠道的压货，而对 C 端真实开瓶率的培育不敷扎实 。12 万吨的基酒储备本是久远生长的底气，但在市场眼中，如果缺乏真实消耗，这储备反而成为了某种变相的滞销库存 。舍得酒业治理层显然也意识到了这一问题，因此在今年上半年选择了蒙受短期亏损的剧痛，主动控货，并将用度向 C 端直投倾斜，试图完成从 " 压货驱动 " 向 " 动销驱动 " 的转型 。舍得酒业二季度的转亏和半年度的业绩失速，宣告了纯粹依靠看法包装和渠道扩容的高增长时代的终结 。下半年，随着基数效应的显现和渠道去库存的推进，其经营弹性或将有所恢复 。久远来看，如何在消费降级趋势下，重新校准 " 老酒战略 " 的订价体系，夯拭魅真实的品牌认同，才是舍得酒业能否真正穿越周期的要害 。
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