工建交、光大和中信等多银行被点名：科技金融“叫好不叫座”，部分业务违规经营
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中国版“超等大黄蜂”终于亮相！新一代舰载机全家福凑齐
文 | 蓝媒汇你身边一定有这样一群人，他们管自己叫 " 铲屎官 "，把猫狗唤作 " 毛孩子 "。逢年过节先给主子囤罐头，购物车里半壁江山是冻干和猫砂。自己的外卖凑满减凑到精神模糊，吃着拼好饭，但主子的粮必须看配方表、扒测评帖、挑产地，一样不可含糊。主打一个 " 自己可以拼集，毛孩子必须吃好 "。这帮养宠人，正在用真金白银喂养出一个千亿级的赛道。中国城镇宠物消费市场规模已突破 3000 亿元，宠物经济早已从 " 情感陪伴 " 进化成了 " 家庭刚需 "。而在这个赛道里，乖宝宠物是不折不扣的 " 国产宠物粮一哥 "，麦富迪、弗列加特，乃至新纳入麾下的新西兰 K9，都在它的国界之内。只是，这个 " 一哥 " 的日子，眼下并欠好过。最近，乖宝的股价从去年 125.38 元历史高点连续下行，一路迫近 39.99 元的刊行价；总市值也从巅峰时期的超 300 亿元缩水至约 163 亿元，几近腰斩。2026 年一季度，其净利润骤降近四成，净利率跌至上市以来同期最差。就连早期投资方 KKR、君联晟源也接连退却，累计套现数以亿计。而这一切，都与一个要害词有关：高端化。那么，" 国产宠粮一哥 " 的高端梦，究竟卡在了哪里？高端化算盘，为何越打越疼？乖宝宠物正在经历一场高端化转型的阵痛。麦富迪是乖宝的基本盘。这个国民平价品牌恒久锚定在 15-25 元 /kg 的区间，靠性价比打着名号。但要往高端走，光靠麦富迪远远不敷。于是，乖宝推出了弗列加特，价格带上探至 80-100 元 /kg，在宠物粮行业，这已经踏入了高端的门槛。近期，其又在超高端市场结构，一口气买下 K9 Natural 和 Feline Natural 两大新西兰知名高端宠物粮品牌，产品笼罩猫狗冻干、罐头等。在天猫旗舰店，K9 冻干售价约 1300 元 /kg，罐头约 200 元 /kg，属于真正的超高端价位。作为一家代工起家的国产宠物食品企业，它凭借平价战略立足市�。缃裼忠蚋叨耸谐》⒘Γ馓趼纷⒍ú换崆崴�。新品牌要打出认知度，就得猖獗铺营销。在社交媒体上，弗列加特、K9 的种草帖、测评视频、直播间链接铺天盖地。两大品牌不但双双登上李佳琦直播间，弗列加特更曾冠名《朋友请听好》《神往的生活》等热门综艺，营销攻势可见一斑。钱也确实烧得凶。2025 年，乖宝的销售用度高达 15.27 亿元，同比增长 44.79%，其中仅 " 业务宣传费 " 一项就烧掉 8.37 亿元，比全年净利润还要横跨近两亿。进入 2026 年一季度，其销售用度依然同比增长 38.08%，远超同期 11.08% 的营收增速。但失控的销售用度，正在成为吞噬利润的元凶。2025 年全年，乖宝营收 67.69 亿元，同比增长 29.06%，但归母净利润仅 6.73 亿元，同比增速只有 7.75%。进入 2026 年一季度，情况急转直下，其营收增长 11.08%，净利润却骤降 39.5%，净利率滑落至 7.5%，为上市以来同期最差。其董事长秦华在年报中说，公司 " 不被短期利润波动滋扰恒久结构 "�？傻币桓黾径鹊睦蟮羲某桑庠缫巡皇� " 波动 "，是 " 警报 "。而比财务数据更致命的是，产品信任的裂缝。一位四川的消费者小丽对 AI 蓝媒汇说道，" 去年 12 月底买的弗列加特红色烘焙猫粮，其时就看到网上一些测评不是很好，但觉得大品牌有些差评也正常�？梢桓龆嘣乱郧埃惺懿畛鼐⒍耍钡阶罱飨愿惺苊ê笸任蘖�。"在社交平台搜索 " 弗列加特猫粮后腿无力 " 的要害词，相关讨论帖也不在少数。更值得关注的是，今年 3 月，黑猫投诉平台泛起关于乖宝宠物旗下高端猫粮品牌 " 弗列加特 " 的集体投诉，共计 21 起。投诉集中反应猫咪食用后泛起后肢无力、站立不稳、走路摇晃、跑步摔倒等症状，严重者致后肢瘫痪。有投诉人称，宠物医院排除外伤、遗传等病因后，高度怀疑与食用该猫粮保存关联。对此，乖宝宠物迅速回应，体现每批次产品均经 CNAS 认证检测及格。此前（2025 年 5 月），弗列加特曾否定产品会导致后肢无力，并将相关言论认定为不实信息。也有不少弗列加特的忠实消费者为其正名。" 我家两只猫吃了他家几年了，都没问题。" 一位消费者对 AI 蓝媒汇体现。但在许多养宠人的世界里，没有 " 或许率宁静 " 这回事。毛孩子不但仅是宠物，更是家人。喂进嘴里的每一口，都天然地预设为 100% 宁静。谨慎不是选择，而是每一个主人的本能。一位养了 7 年猫的白领小熊对 AI 蓝媒汇说：" 刷到那些帖子之后，再也不会考虑他家了。不可能抱着侥幸心理，拿自己家‘孩子’的命去赌。"事实上，每一个负面争议，都在毛孩子家长心里扎进一根刺，拔不洁净，也忘不掉。究竟，舍得花大价钱购置高端宠物粮，求的本就是一份定心。但当信任泛起裂痕，再去修复它，需要支付的本钱则要高得多。一场 " 冒进 " 的高端化赌局产品质量泛起信任裂痕背后，是乖宝的重心已从品控偏移至高端化，且程序过于急促。今年，其最大的手笔即是 6 月份拟以不凌驾 2.25 亿元收购新西兰 K9 Natural 旗下品牌在中国大陆的全部知识产权。这笔交易的特别之处在于，其买的是自己一经署理过的品牌。乖宝早年是 K9 Natural 的中国总署理商，2022 年，其相关署理收入做到了 1.41 亿元。2023 年 3 月，双方终止相助。时隔三年，乖宝计划花数亿元把品牌买回来。但问题是，此时，K9 品牌在中海内地的营收已降至 8808.78 万元，比乖宝自己做署理时，还下滑了 37.5%。买一个自己丢掉、且正在萎缩的品牌，这笔账算得让人有点看不懂。而品牌要重新翻开海内市�。枚茸匀凰谴撸庖膊荒呀馐推湎塾枚任我宦犯哒�。但乖宝的投入结构，更值得细看。2025 年全年，乖宝的研发用度是 9234.96 万元，而同期销售用度是几多？15.27 亿。销售用度是研发用度的 16 倍。一家号称要做 " 高端 " 的公司，把收入的 22% 砸向营销，只拿出 1.4% 做研发。买一个洋品牌，再靠猖獗烧钱砸营销，这条路恐怕越走越逼仄。高端化的底色，本应是扎实的产品力、连续的研发投入和过硬的质量管控。一旦这些跟不上，所谓的高端化就只是一戳就破的泡沫。更况且，高端品牌还未站稳脚跟，乖宝就已展开重资产扩张：新西兰 5 万吨高端宠粮基地投资 9.5 亿元，海内年产 30 万吨的高端主粮项目再投 5 亿元，合计近 15 亿。而截至 2026 年 3 月末，其账面钱币资金仅有 7.71 亿元，投资规模远超资金储备，资金链的压力跃然纸上。与此同时，乖宝的股东们也在用脚投票。2026 年 2 月，持股 5% 以上的股东北京君联晟源披露减持计划，拟减持不凌驾 761 万股，截至 5 月已套现约 1 亿元。另一重要早期投资方 KKR 更已通过多轮减持，累计套现近 15 亿元。关于乖宝的高端化转型，这已经不是亮相，而是真金白银的投票。对此，中国食品工业剖析师朱丹蓬对 AI 蓝媒汇剖析道，" 乖宝的高端化进程略显冒进。目今其品牌效应、规模效应、粉丝黏性以及供应链完整度，都还未完全成熟。而中国宠物赛道已进入‘百家争鸣’阶段，内卷正在加剧，此时纵�攻击高端，时机并不睬想。如果放在两年后，等品牌基础更扎实、规模效应更显著之后再推进，胜算会大得多。"那问题来了，乖宝就老老实实做 " 海内平价宠物粮一哥 "，欠好吗？谜底是，很难。因为平价市场的天花板太低了�；〕枇讣际趺偶鞑桓撸赫缫寻兹然鄹裾绞浅Ｌ龀た占浼溆邢�。而行业花样正处在 " 窗口期 "。与高度集中的美国市�。–R5 达 66%）差别，中国宠物食品市场仍然疏散（CR5 仅 25%）。这意味着，谁能抢先建立起强大的品牌，谁就能在未来占据主导。再加上乖宝起家的代工业务，正面临贸易摩擦、汇率波动等危害，毛利率连续下滑。自有品牌，尤其是高溢价的高端品牌，才是掌握订价权的出路。说白了，乖宝宠物是被逼着必须做高端，但进程确实略显激进。并且，问题的要害不在于 " 要不要做 "，而在于 " 怎么做 "。从收购一个正在萎缩的洋品牌，到 16 倍于研发的营销投入，再到远超资金能力的重资产结构。这一系列操作，让人很难不怀疑：这场高端化转型，究竟是深思熟虑的战略，照旧一场不计价钱的豪赌？而赌桌上的筹码，是投资者的真金白银，也是千千万万 " 毛孩子 " 的健康与宁静。
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