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身价20万的“猴哥”，带飞昭衍新药
摩根士丹利最新宣布的铠侠财报解读，揭示了存储行颐魅正在酝酿的一场 " 超等周期 "。6 月 25 日，据追风交易台消息，摩根士丹利最新研报的焦点结论直指一个信号：存储行业的超等周期正在加速兑现，消费电子巨头正在恐慌性扫货，而上游厂商则在猖獗囤积原料。而铠侠的财报数据，正是这场周期最清晰的注脚。报告称，苹果公司孝敬的营收同比暴增 58% 至 4760 亿日元，远超铠侠整体增速，这不但体现消费端存储价格已大幅上涨，更标明大客户正在预期涨价前 " 抢先备货 "。与此同时，铠侠截至 2026 年 3 月底的原质料库存激增，主要用于提前采购 SSD 所需的 DRAM，印证了工业链上游的紧缺预期。别的，公司的资本支出正从厂房建设全面转向 BiCS-8 等前道设备投资。大摩维持铠侠 " 增持 " 评级，目标价 110000 日元，并指出 AI 驱动的需求和强劲的自由现金流将为股价提供坚实支撑。 苹果订单暴增 58%，消费巨头开启 " 抢先备货 " 模式财报数据的最大亮点在于大客户订单的剧烈剖析。截至 2026 年 3 月财年，来自苹果的年度营收抵达4760 亿日元，同比增长 58%。这一增速不但大幅领先公司整体营收增速（+37%），也凌驾了 SSD 及存储业务的整体增速（+40%）。摩根士丹利认为，这一数据支持了两个重要判断：第一，2026 年 3 月季度的存储涨价已蔓延至消费端。此前市场普遍关注数据中心客户的存储需求拉动，但苹果订单的超速增长说明，消费电子领域同样经历了实质性的价格上涨，铠侠对消费端客户也实施了大幅提价。第二，苹果保存提前拉货行为。在存储价格连续上涨预期连续强化的配景下，苹果很可能进行了组件的提前采购（pull-in procurement），以锁定更低本钱或确保供应宁静。这一行为自己，也是整条工业链 " 抢先结构 " 逻辑的直接体现。从历史数据来看，苹果在铠侠营收中的占比已从 2024 年 3 月财年的约 18% 跃升至本财年的约 20%，绝对金额则从约 3010 亿日元大幅攀升至 4760 亿日元。值得注意的是，此前在 2025 年 3 月财年的年报中披露的两大客户——闪迪和戴尔——因营收占比跌破 10% 门槛，本次年报不再单独列示。其中闪迪的营收已在季报中披露为1934 亿日元（同比 -3%）。 原质料库存激增：整条工业链正在为下一轮涨价提前备货大摩认为，铠侠年报的库存数据，揭示了另一个要害信号。截至 2026 年 3 月末，铠侠的制品库存和在制品库存均与上年基本持平，但原质料库存泛起显著增加。摩根士丹利判断，这一变革很可能源于SSD 用 DRAM 的提前采购。DRAM 是 SSD 生产的重要原质料，在存储价格上行周期中，提前锁定原质料供应是制造商的理性选择。这一库存结构的变革，与苹果的提前拉货行为形成呼应——从终端品牌商到存储制造商，整条工业链都在以各自的方法提前结构，押注存储价格的连续上涨。从库存总量来看，2026 年 3 月财年末铠侠总库存抵达4126 亿日元，较 2025 年 3 月财年的 3529 亿日元进一步增加，其中原质料库存的增幅最为突出。 资本开支结构转向：从 " 盖厂房 " 到 " 装设备 "，BiCS-8 量产提速报告指出，铠侠的资本开支结构，在本财年爆发了显著转变，这一变革直接反应了公司从产能建设阶段迈入设备投入与量产爬坡阶段。FY3/25（上一财年）：有形牢固资产中，建筑及构筑物的在建工程转入金额为1099 亿日元，机械设备转入金额为1927 亿日元，显示公司在北上工厂等项目上进行了大规模厂房和基础设施投资。FY3/26（本财年）：建筑及构筑物转入金额骤降至62 亿日元，而机械设备转入金额升至2598 亿日元。摩根士丹利认为，这标明资本开支重心已明确转向四日市和北上工厂的 BiCS-8 前端晶圆制造设备。展望 FY3/27（下一财年），铠侠计划资本开支抵达4500 亿日元，同比增加 1660 亿日元。摩根士丹利判断，虽然现有厂房内可能保存洁净室建设投资，但主要偏向仍将是BiCS-8 及 BiCS-10 的前端设备投入。这一资本开支路径清晰标明：铠侠正在全力推进下一代 NAND 闪存技术的量产能力建设，为即将到来的需求岑岭做好供应侧准备。摩根士丹利维持对铠侠的" 增持（Overweight）" 评级，目标价设定为11 万日元，较目今股价（截至 2026 年 6 月 23 日收盘价约 9.229 万日元）具有约19% 的上行空间，并将铠侠列为日本半导体板块首选股（Top Pick）。摩根士丹利以FY3/28 预期自由现金流（FCF）收益率约 10%作为估值锚点，认为这一水平能够为股价提供充分支撑； FY3/28 EPS 预测的隐含市盈率为11 倍。
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