三大航二季度累计亏损超百亿元 ，油价上涨是主因
抠抠搜搜多年 ，腾讯要发力氪金了。5 月 13 日腾讯股东大会上 ，有投资者直接问马化腾：腾讯 AI 是不是落后了？马化腾回覆 [ 1 ] ：" 原来一年前我们以为上了船 ，厥后发明那个船漏水了 ，现在感受站上去了 ，还坐不下去 ，照旧希望船速能快一点。"小马哥很早把 AI 定为 " 类似发明电的工业基础 " [ 6 ] ，但较真来说 ，腾讯险些是最后一批登上 AI 这艘大船的。想让船速快一点 ，那就不可再省了。今年一季度 ，腾讯资本开支为 319.36 亿元 ，同比增长 16% [ 2 ] 。当季资本开支付款为 370 亿 ，大部分流向了 AI 领域�；迪⑹窍氩棺闱氛� ，370 亿肯定不敷；好消息是对腾讯来说 ，钱都是小问题。常在河滨走已往一两年 ，腾讯在舆论场的定位有点像 AI 竞赛中的苹果�；侄云还牟宦皇乔纳� ，而是钱花得少。权衡一个公司在 AI 上的投入力度 ，资本开支是最直观的指标。尤其是轻资产的软件公司 ，资本开支基本都投向了 AI 数据中心的建设。作为七姐妹中家底最厚的公司 ，苹果的资本开支远落后于硅谷同仁 ，只能跟特斯拉齐平。但特斯拉干的是制造业的苦活 ，自己就没几多利润。同样的投资力度 ，特斯拉是勒紧裤腰带拼命挤 ，苹果是精打细算掏了点零花钱。硅谷公司猖獗扫货 GPU 那几年 ，苹果着迷液态玻璃界面 ，把资本开支控制在其他巨头的十分之一 ，和频繁跳票的新版 Siri 形成了逻辑闭环。以至于 a16z 发出如下讥笑：和苹果差别 ，单看资本开支力度 ，腾讯放在中国公司里不算低。虽然比不过字节这种怪物 ，但和号称 "3 年 3800 亿 " 的阿里其实差不太多。2023 年后 ，腾讯开始发力 AI 基建 ，在种种野生 GPU 采购榜单上 ，腾讯也是�？汀Ｊ谐《蕴谘兜牟宦� ，是 " 花的还不敷 "。一季度的财报会 ，瑞银剖析师的提问就很典中典 [ 2 ] ：我们视察全球的同行 ，他们已经将 80% 甚至 100% 的经营现金流都投入到 AI 相关的资本开支中；相比之下 ，腾讯在上个季度约莫只投入了 35%。能否请治理层与我们分享一下 ，或者说为我们提供一些更量化的指引 ，资助我们理解腾讯今年 AI 业务相关的资本开支大致规模如何？自由现金流权衡的是企业的现金流入 / 流出 ，别的企业都是钱刚进账户 ，扭头就酿成了 GPU 订单 ，腾讯却只拿出来三成 ，剖析师体现看不下去：不是逼你花这个钱 ，就是想要你一个态度。从产品上看 ，腾讯倒是和苹果有不少配合语言。自研大模型 " 混元 " 自己就比海内同行慢了半拍 ，C 端产品元宝姗姗来迟时 ，隔邻番茄小说都已加入豆包全家桶。厥后 DeepSeek 问世 ，元宝也未能借助外部势力实现突破 ，月活只有豆包的零头。到了 2025 年下半年 ，花钱搞 AI 基建已经成为工业共识。今天最新消息 ，字节已经把资本开支指引干到了 700 亿美元（合约 4700 多亿人民币） [ 8 ] 。腾讯终于开始调转偏向 ，这才有了 Q1 电话会上的两个要害信息：一是当季度资本开支付款飙升到 370 亿 ，已凌驾去年全年的 40% ，高层体现还会继续增加。二是研发本钱同比增长 19% ，凌驾七成被用于雇员福利开支。翻译一下就是开大价钱挖人 ，重组了基础模型团队。攒下这么多家底 ，是时候狠狠浪费一把了。终于要湿鞋搞 AI 这件事上 ，态度问题是小问题 ，能力问题才是大问题。市场对腾讯的判断 ，大都也集中在态度问题上 ，希望腾讯拿出点至心。要是卯足劲赌上身家性命 ，总是交不出有说服力的结果 ，这才是最让人绝望的。已往几年 ，面对股东和剖析师的围追切断 ，腾讯对 AI 展现出简直实是相对 " 稳健 " 的态度——要投资但不 All in ，要烧钱但要缓烧、有节奏地烧。2024 年 ，腾讯向英伟达买了 23 万张 H20 ，财大气粗水平和字节并列 [ 7 ] 。但同一年 ，马化腾与 AI 团队相同体现 [ 4 ] ，" 要好好与外部相助 ，不要想着什么都自己做 "。这种试探性的态度 ，与腾讯一直以来的经营思路有关。2011 年 ，腾讯确定 " 资本 + 流量 " 的战略 ，专注股权投资 ，利用微信庞大流量池的分发优势 ，实现马化腾口中的 " 把半条命交给相助同伴 "。今后 ，腾讯对新赛道的思路酿成了财务投资 + 技术 / 流量帮助 ，包管自己在每个赛道都能拿到入场券 ，即不必像阿里那样追求对投资公司的绝对控制 ，也不必自己亲自下场干�；谡飧鏊悸� ，腾讯干的都是轻资产基建业务。在老本行游戏上 ，腾讯先后押注 Riot Games（拳头）、Epic Games ，获得了 5 年孝敬百亿收入的英雄联盟 ，以及后续《堡垒之夜》和《无畏契约》等超等爆款。AI 工业化早期 ，腾讯延续了相似的思路 ，投了一圈大模型、芯片算力和应用层公司 ，脱手很是豪爽 ，但险些没有重注。整个移动互联网时代 ，腾讯积累了惊人的利润 ，又避开了残酷的竞争 ，但这套打法在 AI 的军备竞赛里行欠亨。一方面 ，自研基础模型已经是共识。尤其是对腾讯这种业务多元、产品阵容庞大的公司来说 ，用别人的模型即是把身家性命交给了第三方。所以 ，腾讯从 OpenAI 挖来姚顺雨 ，重组 AI 组织架构 ，大模型研发直接向一把手汇报 ，目的就是快速补足自研模型的欠账。另一方面 ，AI 和互联网应用的逻辑完全差别�；チ� App 的边际效应极强 ，从而创立了把用户锁在 App 里 ，通过广告、电商变现的流量钱币化打法。但 AI 每效劳一个用户 ，都会爆发本钱 ，庞大的用户规模反而会成为担负 ，字节的豆包开始收费 ，就有这方面因素。腾讯自己也在一季报提到 [ 2 ] ，AI 需求让云业务的 GPU 资源不敷用了。同时 ，Anthropic 证明了 ，只要有高商业价值的场景 ，少量用户也能创立巨大收入。Claude 系产品日活规模不到 ChatGPT 的 2% ，但 Anthropic 的年化收入已经凌驾了 OpenAI ，原因就是编程这个市场价值太高。相比用户规模 ，腾讯显然更倾向高价值的场景 ，这又需要强大的模型和充分的算力 ，最后酿成一个钱的问题：要么花钱挖人 ，要么花钱买卡 ，最好我全都要。老板想明白仗要怎么打 ，剩下的就是弹药量问题。钱是小问题AI 从轻资产酿成重资产 ，" 有钱 " 就是最大的筹码。腾讯账上不但躺着已往积累的家底 ，游戏和广告这两台印钞机还在稳定运转 ，造血能力依然很强大。游戏上 ，腾讯手握《王者荣耀》、《宁静精英》、《三角洲行动》等超等热门 ，一季度流水均创下新高；广告上 ，月活 14 亿的微信是友商梦寐以求的超等入口。2026 年一季度 ，腾讯本土市场游戏收入同比增长 6% ，国际市场游戏收入增长 13% ，营销效劳收入增长 20%。同时 ，游戏这个最大的现金流来源 ，目前的状态很是宁静。和互联网产品差别 ，游戏市场虽然保存竞争 ，但不保存零和博弈。外卖和电商是今天你多一个客户 ，明天我就少一笔交易。同类型的游戏虽然保存竞争 ，但更有可能让市场扩大。《PUBG》爆火后 ，迅速做大了 " 吃鸡 " 这种玩法的市场空间 ，容纳了更多的同类游戏 ，各人一起兴旺。另外 ，只要运营恰当 ，每个细分品类都有可能跑出高流水产品。好比专心经营与纸片帅哥谈恋爱的游戏 ，就帮叠纸换了栋办公大楼。游戏业务更考验公司自己的研发和运营能力 ，尤其对腾讯这种主打效劳型游戏的公司来说 ，能不可在老产品生命周期结束前有新产品顶上 ，才是最重要的。目前来看 ，《王者荣耀》宝刀未老 ，《三角洲行动》也是超等爆款 ，已经泛起陪玩护航工业链了。另一方面 ，腾讯没有什么业务上的担负。腾讯虽然业务线庞大 ，但重资工业务少 ，高毛利业务太多 ，以至于还能忙里偷闲做点类似微信念书、腾讯开源柠檬这些约即是做公益的产品。拖累现金流的大坑 ，基本都被腾讯避开 ，既不需要给外地生活输血 ，也不必死守电商基本盘 ，烧几百个亿打外卖大战这种天坑 ，也没轮到腾讯身上。也就是说 ，腾讯在互联网至公司里处于一个奇特的生态位 ，老业务没有守家的重任 ，新业务没有亏损的担负 ，只要想通了 AI 的投资 ，钱有的是。有时候世界就是不公正 ，家底够厚 ，人生容错率就更高。尾声站在船上痛定思痛后 ，腾讯总算变得像个真正的 AI 玩家：4 月混元 3.0 上线并开源 ，被敏捷塞进元宝、QQ 浏览器、腾讯文档等一串自家产品 ，腾讯云也升级了全栈 AI Agent 解决计划；在 " 养虾 " 上尝到甜头后 ，腾讯启动 Buddy 宇宙 ，Workbuddy 搞企业 Agent ，CodeBuddy 瞄准开发者 ，产品水平见仁见智 ，但态度是积极的。对友商来说 ，最大的懊恼不是又有公司要 All in AI ，而是一个恒久不怎么花钱公司 ，突然掏出了兜里的几千个亿。他日腾讯问鼎人工智能的王座 ，你在王者荣耀里买的皮肤 ，就是你的军功章。 [ 1 ] 马化腾嫌 " 船速太慢 " ，腾讯一季度为 AI 补交 88 亿 " 船票 " ，21 世纪经济报 [ 2 ] 腾讯季度财报及电话会纪要 [ 3 ] ByteDance raises 2026 capex by at least 25% amid AI boom, rising memory costs, sources say ，SCMP [ 4 ] 腾讯在 AI 拐点到来前的 700 天 ，晚点 latepost [ 5 ] 腾讯控股（00700.HK）: 基石稳健 ，新芽茂盛 ，广发证券 [ 6 ] 马化腾谈人工智能 ，财产中国 [ 7 ] 腾讯向英伟达采购数十亿元规模芯片 ，助攻 AI 应用规�；� ，《财经》杂志 [ 8 ] Bytedance weights Capex of as much as $70 Billion in AI push, Bloomberg