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7000 家僵尸已出清，还剩几多在等死？作者 |? 阿布 ? 编辑 | 吾人来源 | # 融中财经" 行业会泛起一九剖析 "。这是低潮期，每一位从颐魅者的共识。在这个共识中，一成投资机构将会吃掉绝大部分的市场，而其余的机构，将逐渐沦为平庸，甚至是被淘汰。去年 9 月，证监会主席吴清体现，? 私募基金危害整治扎实推进，约 7000 家 " 僵尸机构 " 完成出清。时间来到今年 6 月，不到一年时间，吴清更新了这个数字——累计出清已超 2 万家机构。比去年多了三倍。虽然，在这份统计口径中，不但仅是私募股权投资，但另一份数据同样震撼。IT 桔子报告揭示了更细节的局面，中国风投领域，1500 多家机构 " 僵死 "、48% 零退出。美国硬科技机构，宣布关闭投资机构关门，已经从小机构，逐渐蔓延到有名有姓的玩家身上。先看外洋市场。2024 年元旦刚过，Jai Malik 在年度信里宣布，他建立的 Countdown Capital，将要关停了。这则消息，随后就传遍整个创投圈。据介绍，Countdown Capital 是一家专注硬科技工业首创的早期基金。该基金建立于 2020 年，两期基金治理规模约 2000 万美元，投了十几家航空航天、国防、工业制造领域的早期公司，LP 名单里有前 PayPal 高管 David Sacks、人称 VC Meme 大王的 Turner Novak、前谷歌高管 Hunter Walk从外看，不是一家很是差的机构。为什么治理了 4 年就宣布关停？Malik 在信里解释了原因，他体现，想清楚了两件事：第一，工业首创融资这个市场已经不敷 " 低效 " 了，低效才是小基金的生存空间；第二，多阶段大基金才是最适合在最有价值工业首创上赚钱的结构，小基金在这场游戏里赢不了。用更直白的话去解释，就是硬科技这条赛道，a16z 们已经下场了，小基金抢不到最好的项目，抢到了也跟不上后续轮次，最终只能给大基金当廉价的筛选工具。将这句话换到中国创投市场的情况里，也很好理解。好项目都让头部机构投了，中小基金基础抢不到份额。将视线移动到亚太地区。知名的愿景基金也在瘦身。此前的一份备忘录显示，软银将在全球规模内淘汰近 20% 的愿景基金团队，以将资源转向首创人孙正义在美国的大规模人工智能投资。此次裁人是这家日本投资集团旗舰基金自 2022 年以来的第三轮裁人。在中国市场上，这样的关停似乎更 " 平静 "。凭据 IT 桔子的数据，2015-2025 十年间，市场上实际脱手投资的机构数量从 1661 家降至 737 家，降幅 55.6%。有钱且还在脱手的机构少了一半。更震撼的一组数据是，2020 年至今，有 1500 家机构完全零脱手，占比 23%，处于 " 僵死 " 状态。无论是关�Ｕ站刹萌�，VC 机构们正在面对日益增加的生存挑战。死而不倒的僵尸基金外行以为的僵尸机构，或许是一个没人接的电话，或者挂号在册却从未真正运作的壳公司。但真正的僵尸，比这更有条理感。他们并未死亡，只是不再有投资行动。IT 桔子今年做过一次全量统计，6529 家存量独立投资机构里，2020 年至今有 1500 家机构完全零脱手，连一笔可视察的投资纪录都没有；48% 的机构果真退出率为零，81.4% 的退出率低于 25%�；痪浠八�，账面上还在世的机构里，将近一半拿不出一笔像样的退出来。这叫什么？这叫 " 活死人 "。没被注销，还顶着个牌子，每年在中基协续期、交质料，但拿不出 DPI，募不到下一支基金，也不敢跟 LP 认真坐下来谈复盘。就这么耗着。事实上，僵尸基金往往在市场瓦解之后最为多发。1990 年代末，VC 大宗押注没有盈利路径的互联网公司，估值飙升，险些每家互联网创业公司看起来都在奔向 IPO。泡沫破裂后，这些基金既退不出去，又募不到新钱，就这样僵在那里。一位业内大佬曾在论坛上直言。" 现在整个行业的现状就是 , 全员搞募资、全员做返投、全员卷硬科技、全员干退出。"另一个广为流传的故事是，一家本土老 VC 机构，春节回来后除了前台，人人身上背上募资 KPI 考核。经过了行业的洗礼，开始有机构消失。除了被强制清场的协会注销，另有自己主动注销的，这算是体面收摊�Ａ碛幸焕嗍� 12 个月无在管注销。这批人就是慢慢耗尽，就像是游戏中，系统自动触发清除程序一样。老兵为什么干不下去了？一个问题来了，这些 " 出清 " 的机构，究竟为什么干不下去了？他们入场时正遇上最好的年代。彼时，双创政策风起，创业板牛得一塌糊涂，pre-IPO 逻辑基本闭环，募资不愁，退出路径清晰，商业模式简单粗暴。某机构大佬曾回忆：" 那个年代各人喜欢赚快钱，印象很深的是在广东募资，一位地产老板问收益率几多，我说年化 20%，他说太少了。 "这样的情况，孕育了一批靠上市赚取差价的投资机构。谈不上什么战略和逻辑，依靠上市的红利，他们赚到了第一桶金。这就导致了一种盲目的跟风。一个消费品看起来火了，全行业扑上去；一个医疗赛道起来了，各人一哄而上。 2015 年至 2018 年是海内 PE/VC 生长最快的时期，基金批量募集设立，海内基金通常接纳 "3+2" 或 "4+1+1" 模式，以 5 到 7 年为一个治理周期。问题是，这些基金的治理周期，正好撞上了风向彻底反转的时间轴。2018 年开始，钱的性质变了，钱的要求变了，钱的来源变了。社会资本张望，美元基金收缩。一批机构没有跟上时代的变革。新人带着硬科技的工业积累和政策对齐的投资逻辑来的，老人抱着消费、医疗、互联网的底仓进入退出周期，发明退路全堵死了。赌错赛道是一部分，更深的问题是整套投资逻辑失效了。这批机构的焦点能力，是在信息差池称时代找项目、圈资源、跑关系。但比及硬科技当道，真正需要判断芯片哪个环节能国产替代、什么样的机械人公司技术壁垒说得已往的时候，他们手里没有牌。有投资者说，" 现在的企业首创人若没 10 年以上的相关领域经验，或很难拿到融资 " ——同样的逻辑适用于投资人自己。连赛道选错了，再加上退出堰塞湖堵死了出路。一个真相是，"DPI 交不出来，下一支基金的故事就彻底讲不下去了。"时代不等人。今天的体感：IPO 大年里，焦虑反而更重了某机构大佬在一次果真演讲里说了一句让许多人缄默的话：" 从 2018 年之后都说募资难，说募资难的人都坐在这里，而募资不难、拿了许多钱的不在这里。 "刀不在大，但准。所有人都在焦虑。如果在 2026 年跟一个创投圈的人聊行业，他或许率会说两件事：一是行情在回来，二是自己照旧很焦虑。这两句话加在一起，才是真实的市场体感。融中董事长朱闪曾直言，目今头部项目投资泛起明显的 " 抱团、组团投 " 特征。" 中国股权投资已形成焦点圈层生态，处于圈层内的投资机构更易获取优质投资标的，这也意味着他们已具备目今中国股权投资行业的焦点竞争力——优质标的获取能力。" 朱闪体现。在焦点能力的驱动下，一批具备获取项目能力的机构押中了头部项目。摩尔线程、沐曦集成、影石，这几个重磅 IPO 敲响的钟，背后赢家是头部机构。对腰部和尾部机构来说，这些项目基本上没有他们的份，他们只能隔着屏幕看。投资行业的 FOMO 情绪，逐渐加重。究竟，一旦错过某个项目，不但意味着错失了巨额的财务回报，更意味着，在某个领域中的失声。募资端的寒意更具体。某机构首创合资人在某次大会上体现，" 投资端与退出端这些积极的变革向募资端通报时会保存滞后效应，GP 在募资方面仍然面对挑战，真正的拐点还没有到来。"这话说于 2025 年底，今年上半年的感受并没有基础改变。一位 IR 的描述更接地气："LP 打款之前最后一分钟，都会扔给你一个 list，让你准备一个资料包，就似乎结婚之前问你有没有一颗坏牙？所以你永远不知道什么时候是最后一分钟！"另一位说，" 都是画饼妙手，你以为马上就要吃到嘴里了，实际上人家肉还没切呢！"这种焦虑背后有结构性原因。" 现在行业里的钱基本上离不开国资，国资的钱有一些要求，地区返投、工业返投。" 为了拿到这些钱，GP 要配合返投逻辑，要迁就注册地要求，要在项目选择上兼顾政策导向和财务回报两条线，但这两条线并不总是偏向一致的。吴清在 6 月的基金协会大会上说了一段话，是对全行业现状的最直接定性：" 私募基金行业总体处于规范提质、厘革重塑的阶段，行业机构多而不精，质量狼籍不齐；募资结构失衡，募投管退仍有不少堵点卡点；机构危害出清面临转型阵痛，在扶优限劣的历程中要切实避免劣币驱逐良币。"" 转型阵痛 " 这四个字，是监管层给这段时期定的调。痛是真实的，结束的时间表，没有人说得清楚。上述业内人员曾讲过一句话，讲的是 2002 年他们刚出来的时候—— " 各人觉得今天是资本的隆冬，都很困难，其实每时每刻都很困难。" 这话用来宽慰人是够的，但作为一个行业判断它不敷老实，究竟每时每刻的困难，是纷歧样的困难。2002 年的困难是退出通道没翻开，那是一个基础设施缺失的问题，靠立异能解决。现在的困难是存量机构太多、投资逻辑错配、LP 结构高度依赖国资、退出堰塞湖消化周期漫长。2 万家出清了，另有几多家在名单上？没有定论。但有一点是确定的：这场出清，还没到可以喘口气的时候。

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