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美媒：第一架针对台海战争打造的F-16战斗机，为何携带了5个外挂油箱？
出品｜虎嗅黄青春频道作者｜商业消费主笔 ? 黄青春题图｜视觉中国一笔近 30 亿美元融资，竟在 AI 时代投出一个 " 反字节联盟 "。7 月 2 日，一则港交所通告将快手推至聚光灯下：其旗下视频生成大模型可灵 AI 落地最高 30 亿美元增资，创下全球视频大模型领域最大融资纪录，正式开启独立商业化进程。 然而，相较于融资规模，市场关注的焦点在于，阿里、腾讯、百度三家巨头稀有同框于投资方名单。为此，有投资人挖苦这是 " 反字节联盟 "，一场 BAT 阻击字节的叙事开始在坊间发酵�；⑿崛衔�，跳出市场情绪的戏剧化渲染，这次 BAT 抱团实质是一场各取所需的战略卡位：三家持股比例极低，主营业务在多赛道仍短兵相接、硝烟未散；只不过，在面对同一宿敌时，选择抱团押注可灵 AI。从通告披露的细节来看，本次增资分两阶段落地：首批 21 家投资者合计注资 20.28 亿美元；同日 15 家追加投资者签署增资协议，追加出资 7.66 亿美元。与此同时，协议设置 60 天认购窗口期，期内可继续引入新投资方，但总增资额上限为 30 亿美元，对应增发股权占可灵扩股后总股本的 16.67%。 以此推算，可灵投后估值约 180 亿美元，较 5 月市场传言的 200 亿美元下调 10%，侧面印证一级市场对 AI 视频赛道的投资热度已边际回落，并非无上限狂热。拆解完整的投资方图谱会发明，本轮融资加入主体分为五类：一是多家地方国资与政府引导基金，其中上海国方数科出资 16.9 亿元，为最大简单外部投资者；二是多家券商与银行系资本，包括中信证券投资、金石翎枢、苏州工融金智等；三是多家知名 PE/VC 机构，包括 CPE 源峰、启明创投、春华资本等；四是多家工业资本，除 BAT 外，另有华策影视旗下基金、厚为资本等；五是外洋资本，如注册于阿布扎比的 BlueFive 等中东配景资金。具体到 BAT ，腾讯通过两家主体合计持股 1.12%，对应出资约 13.63 亿元；阿里旗下杭州阿里云飞天持股 1.11%，出资额与腾讯持平；百度旗下北京百度网讯持股 0.28%，出资约 3.41 亿元。三家合计持股仅 2.51%，既无董事会席位，也无重大事项反对权，实质是财务投资，谈不上战略控制。值得一提的是，快手 CEO 程一笑持股约 1%，可灵 CEO 盖坤持股约 3%。庞杂的出资阵容说明，各家机构均是基于自身财务回报或工业诉求独立决策入局，并非统一战线。若融资全额到位、股权激励额度全部授出，快手通过全资隶属公司合计持有可灵 68.33% 的股权，仍坚持绝对控股，可灵财务业绩也将继续并入快手合并报表。BAT 抱团，各算各的账市场热衷于将 BAT 配合投资包装成 " 围堵字节同盟 "，但扒开三家的投资账本就会发明：三者诉求完全差别，都在为自家业务计划盘，在云盘算、大模型等焦点赛道更是互为 " 心腹大患 "。对阿里而言，这是一笔进可攻退可守的战略卡位。AI 视频模型是算力消耗大户，可灵的扩张将连续释放云效劳需求，直接为阿里云带来稳定营收增量；同时，阿里缺少自有短视频社区，C 端流量分发能力缺乏，可借助可灵的用户渠道触达更多外洋创作者与企业客户，发动自身模型能力与云效劳输出，完善下游内容与营销场景结构。腾讯的投资逻辑，希望借助可灵分流字节在 AI 视频赛道的市场份额，延缓后者市场壁垒构建节奏。并且，腾讯自研的智影模型迭代缓慢，画质、动态控制能力落后于第一梯队，投资可灵相当于快速拿到成熟的视频生成能力，给视频号、广告、游戏、影视工业链配套工具省下自研时间与试错本钱。百度的诉求最直接：补视频模型短板。文心大模型在文本事域具备领先优势，但视频多模态能力进展滞后。这笔 3.41 亿元的投资，相当于低本钱快速获得视频生成 API 能力，补齐 AI 搜索、智能体、营销平台的多模态短板，完善文心生态闭环。顺着上述逻辑，BAT 暂时站在了同一战壕，但底色仍是全方位竞争：云效劳市场，阿里云与腾讯云、百度云贴身肉搏；通用大模型领域，通义千问、混元、文心一言正面交锋；智能体、AI 应用赛道更是各有结构、寸土不让——这种竞争底色，决定了 BAT 不可能在 AI 视频赛道形成真正的战略同盟。退一步说，即便 BAT 有心联合，市场乐观预期是阿里出算力、腾讯出流量、百度进场景，三方协力赋能可灵对抗字节，但这套组合却无法对字节跳动形成实质性合围。首先，阿里云的算力、腾讯的社交流量、百度的搜索入口，都是各家立足立命的焦点资产，也是相互竞争的底牌，不可能将这些焦点资源毫无保存地开放给一家仅持股 1% 左右的第三方公司，最多是商务层面的相助便当、有限的场景接入，远达不到生态级的深度协同。其次，市场经常将视频模型的竞争简化成参数比拼，但海内市场字节早已形成抖音流量 + 剪映工具 + Seedance 模型的创作、分发、变现、数据反哺自增强闭环；外洋市场，月活超 10 亿的 CapCut 接入 Seedance 2.0 后，用户规�？焖俜糯�。数据显示，2026 年春节期间 Seedance 月活已达约 4500 万，是同期可灵月活近 4 倍�；诖�，即便可灵攥着近 30 亿美元融资，但缺乏抖音级的 C 端流量入口，没有剪映级的国民创作工具，外洋更无 10 亿月活产品托底，仅靠官网与独立 App 获客的本钱远高于字节。这种生态层面的代差，不是几十亿融资就能抹平的，更需要时间进行产品打磨与之抗衡。虽然，可灵并非毫无还手之力，它正在走一条差别化的落地路径：不与字节绑定火山引擎的 ToB 体厦魅正面硬刚，而是依托专业创作者市场，重点突破外洋付用度户，同时对接文娱工业方，走工具 + 内容生态的路线，跳出零和博弈的框架。别的，可灵在全球创意工业端的影响力正在积累。2026 年戛纳国际创意节上，使用可灵 AI 制作的三支影片划分获得银狮奖和两座铜狮奖，其中包括新增的 AI Craft 类别奖项——这是 AI 视频生成工具首次在戛纳创意节获奖，意味着可灵正在从技术工具向专业创作基础设施获得行业认可。抛开联盟叙事，基本面层面可灵的增长数据并不难看。2025 年全年营收约 10.4 亿元，2026 年一季度营收超 6.5 亿元，同比增长超 300%，ARR 从一年前的 1 亿美元跃升至近 5 亿美元，一年增长 4 倍。摩根大通在研报中指出，可灵是全球少数抵达 3 亿美元以上年化收入的 AI 应用之一，其潜在的分拆上市将成为快手重要的价值重估事件。若可灵 2027 年一季度 ARR 抵达 13 亿美元，按 40 倍 ARR 估值，对应 520 亿美元估值，快手每股目标价可达 73 港元。不过，可灵虽有差别化竞争的支撑，却面临多个维度的现实挑战。一是技术壁垒并不坚固�？闪槠窘柘确⒂攀瞥缘袅瞬糠� Sora 退场后的市场份额，却并未建立起技术代差。在 Artificial Analysis 最新排行榜中，可灵在含音频文本转视频类别中仅排第三，落后于字节的 Seedance 2.0、阿里的 HappyHorse-1.0。但据虎嗅了解，可灵或将在近期推出新版本，随着头部玩家连续加码投入，竞争花样仍保存变数。值得一提的是，AI 视频的技术壁垒远没有想象中坚固，焦点团队的流动就能直接攻击行业花样�？闪槌醮Ｐ偷囊⒄哒诺�，2025 年 8 月离开快手加入阿里，随后带队打造 HappyHorse-1.0，直接在第三方排行榜上逾越了可灵——这足以说明，可灵的技术竞争力与焦点人才高度绑定，行业竞争加剧，人才流失危害始终高悬。二是焦点基本盘承压。P 端（专业用户）付费订阅是可灵的焦点收入支柱，该人群对价格和体验高度敏感，竞品推出性价比更高的产品，就会泛起用户流失。目前，可灵最高等月费已达 127.99 美元，提价空间基本见顶。更严峻的是，可灵 70% 以上营收来自外洋，恰恰是字节全球化的主攻战场。字节已将 Seedance 2.0 接入 CapCut，首批笼罩巴西、印尼、泰国等市场，后续将逐步推向全球。依托 CapCut 的海量用户，字节的获客本钱远低于可灵，市场份额追赶速度会远超预期；再加上外洋谷歌等巨头加速结构，可灵的外洋黄金窗口期正在快速收窄。三是底层算力差别。据披露，字节 2026 年计划资本支出约 2000 亿元，其中相当部分用于 AI 算力建设；而快手 2026 年整体资本支出约 260 亿元，简单模型的投入规模差别明显。与此同时，算力投产与商业变现之间保存时间错配，未来 2-3 年可灵需要连续应对投入产出节奏的平衡压力。不过独立融资后可灵获得了自主融资能力，不再完全依赖快手输血——将 AI 本钱中心变为外部资本自循环的科技公司，用市场对 AI 的投注承接后续资产投入，这自己也是分拆的战略意义之一。一场估值重构 " 阳谋 "抛开 " 反字节联盟 " 的外部叙事，本次融资的焦点推手其实是快手。对成熟业务增速放缓、估值连续承压的快手而言，分拆可灵独立融资更像一场精心设计的估值重构——即用 AI 赛道的高估值叙事，重构集团价值体系，对冲市场对古板互联网的低预期。近几年，海内短视频存量竞争加剧，快手主业增速连续放缓，二级市场估值一路下探。截至 7 月 6 日港股收盘，快手总市值仅 1990 亿港元（约 254 亿美元），较历史高点跌去近 9 成，对应市销率仅 1.2 倍，甚至低于大都古板制造业企业。2026 年一季报的数据更耀眼：期内总收入同比仅增 3.4%，经营利润同比下滑 15.6%，经调解净利润同比下降 26.3%，短期增长与盈利压力显著。如今，可灵 AI 投后估值 180 亿美元，已经占到快手总市值的 70% 以上。然而，可灵 2025 年全年收入仅 10.4 亿元，占快手总营收的 0.73%；即便按 2026 年一季度的收入规模测算，其年化经常性收入（ARR）也仅 3 亿美元——相当于一块收入占比缺乏 1% 的业务，撑起了母公司泰半市值。也就是说，快手坐拥 7.4 亿月活、年营收超千亿的焦点短视频主业，对应的资本市场估值仅 74 亿美元；而一个单季收入数千万美元、尚未盈利的 AI 业务，估值却是前者的 2.5 倍——这般估值倒挂，实质是资本市场的叙事大切换：一经被捧上神坛的 " 流量变现 " 逻辑已被抛弃，而 "AI 高增长 " 的新泡沫正被猖獗吹大。所以，当 " 老铁经济 " 无法再撑起资本市场的估值预期，快手急需一个新的增长故事托住市值、提振投资者信心。在此配景下，把高生长、高投入的 AI 业务从成熟古板业务中分拆出来，用 AI 赛道通用的 ARR 框架订价，获取差别化估值溢价，就能释放出百亿美元级的价值增量。不难看出，这场被外界视为 " 千亿造神 " 的分拆运作，实则是快手借上行的 AI 叙事，改写企业估值逻辑与生长路径；可仔细琢磨就会发明，可灵的估值支撑仍保存需要连续验证的地方。第一，ARR 估值波动性强，数据成色存疑。目前市场流传两个差别巨大的可灵 ARR 数据：官方披露 2026 年 3 月 ARR 近 5 亿美元，而按一季度收入测算的稳态 ARR 约 3 亿美元，两者差别超 60%。差别虽源于统计节点差别，但也说明 ARR 估值法对短期收入波动高度敏感：单月收入的小幅波动，就能引发估值的剧烈震荡。第二，赛道错配吹大估值泡沫。市场习习用智谱、MiniMax 等通用大模型的估值倍率对标可灵，却刻意忽略赛道天花板的量级差：通用大模型笼罩全场景，市场空间达万亿美元级；AI 视频生成只是笔直赛道，第三方预测 2030 年全球规模仅 422.9 亿美元。拿通用大模型的估值逻辑套笔直赛道，实质是估值体系的错位。不过也有剖析指出，可灵 5 亿美元 ARR 相对千亿级多模态市场，渗透率缺乏 1%，增长空间依然可观；浙商证券研报亦指出，视频生成领域仍处早期，目今估值是否合理，最终取决于商业化增速能否兑现。第三，高增长预期兑现难度大。支撑 180 亿美元估值的焦点假设，是可灵 2027 年一季度能实现 13 亿美元 ARR。这意味着从 20
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